焦點股：第一店(2706)在美飯店營收規模是台灣46倍，銅板股價嚴重低估

【財訊快報／研究員馮欣仁】第一店(2706)是台灣成立逾50年的老飯店，雖然台灣獲利貢獻主要來自租金收入，但長期布局美國觀光飯店經營，在美國經濟活絡下，營運績效出現重大進展，貢獻母公司獲利大幅提升。

第一店是透過轉投資持股48.21%『美國今日旅遊』及持股30%『美國第一萬華』，採權益法方式，由業外認列美國市場投資收益。透過美國今日旅遊及第一萬華投資美國西雅圖皇冠假日旅館、舊金山金門假日旅館、舊金山機場雙樹旅館、洛杉磯朋納凡丘威斯汀酒店、夏威夷檀香山伊利凱酒店等飯店群，去年『美國今日旅遊』總營收56.88億元，淨利10.94億元，美國今日旅遊營收就是第一店台灣旅遊服務業務約1.2億元的46倍，是第一店整體含出租收入業務約3億元近20倍。

從獲利來看，去年『美國今日旅遊』淨利10.94億元，是台灣本業獲利2.1億元的5倍。今年第一季財報中，第一店台灣本業賺了5777萬元(與去年相當)，其中旅遊觀光本業佔約1145萬元，但持股48.21%的『美國今日旅遊』稅前貢獻第一店7490萬元的盈餘，是台灣本業觀光旅遊獲利的5.5倍，且還在成長中。

從第一店的各個轉投資來看，第一店持有萬企19.96%，萬企也是『美國今日旅遊』的大股東，持有『美國今日旅遊』30.36%股權，僅次於第一店。再者第一店持有今日19.8%股權，而今日又持有20%萬企，換句話說，第一店直接加上間接持有『美國今日旅遊』股權就高達56%，甚至整個第一店、萬企集團持有『美國今日旅遊』已接近80%，也就是說其實第一店對『美國今日旅遊』已具有實質控制權，財務上已有條件像華園(2702)一樣將美國飯店群營收以合併營收方式揭露，若是如此，第一店的合併營收將可望出現近20倍的大幅成長。

值得一提的是，第一店財務結構健全，自有資本率高達86.5%，且帳上現金、存款分別為4.42億元及21.4億元，合計高達25.82億元，每股超過5元以上。第一店的股本50億元，但台灣本業1年只做3億元營收，未分配盈餘高達16.98億元，保留盈餘達30.5億元，未來具有高配息甚至大幅減資實力。

第一店的投資性不動產帳面金額是9.51億元，會計師簽證公允市價高達42.5億元，也已接近一個股本。該投資性不動產位於北市南京東、西路，目前租給誠品書局、匡振公司、養生煮、美心西餐廳等，每年租金收入高達2.2億元，約佔第一店去年獲利的50%左右，也是第一店長期獲利穩定的關鍵。

統計第一店的實質價值，包括持有『美國今日旅遊』、『美國第一萬華』每股值9元，投資性不動產每股公允價值每股高達8.5元，帳上現金及存款每股值5.2元，持有萬企每股值2.4元；這還不含第一店的自有土地價值，第一店在南京東路飯店營運用地364坪，素地市價一坪高達1000萬元，總價值高達36.4億元，每股值7.3元，合計第一店含美國業務、轉投資及土地資產等，合計每股價值就高達32.4元，超過3個股本。所以，以第一店目前股價15元，逼近歷史低點13.5元，股價嚴重遭低估且明顯偏低。第一店歷年穩定獲利及配息，且股價低度波動又不受美中貿易戰影響，若市場能夠重新檢視價值，第一店將可望成為回流台商長期投資的首選。

技術面，股價低檔蟄伏已久，目前所有均線幾乎糾結在14～14.5元之間，所有均線糾結後已全數翻揚向上。週及月KD皆呈開口向上的多頭排列，上週週線帶量出現長紅棒突破盤整區，可視為長多啟動的訊號，上檔初步目標可先看每股淨值18.38元。