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2023年經濟觀點轉變：通膨、利率和就業
上周股市大幅上揚，標普500指數上漲2.5%，收盤點數為4,719.19。截至目前，該指數年初至今上漲了22.9%，比2022年10月12日的收盤低點3,577.03上漲了31.9%，但距離2022年1月3日的創紀錄收盤高點4,796.56下跌了1.6%。
通膨持續主導市場和經濟的討論話題。
然而，過去一年來，這些討論的性質發生了顯著變化。這種演變可以從聯準會在不同會議中所使用的措辭變化中得以觀察。
在2022年12月的聯準會政策會議上，主席傑洛姆·鮑爾警告道：「通膨仍遠高於我們長期目標的2%。.需要更多充分的證據來確保通膨正在持續向下趨勢。」
當時，通膨率已從2022年中期的高點開始回落，但人們對於它們能否在短期內回落到舒適水平並不是特別有信心。所有人都一致認為2023年將進一步升息。許多經濟學家相信，打敗通膨的代價就是經濟衰退。
現在跨越了四次升息後的今天，回到過去的2023年12月會議上，鮑爾承認：「我們看到通膨正在取得實質進展。」
的確，通膨率已顯著下降。核心PCE價格指數，聯準會偏好的通膨測量指標已從年化滾動三個月基準下降至2.4%。TKer甚至會主張，通膨不再是一場危機。
令人印象深刻的是，經濟在不陷入衰退的情況下吸收了更高的利率，實現了通膨下降。為了對這一驚人情況有所了解，請參閱：TKer的2023年度圖表。
如今，我們不再討論進一步升息的問題。相反，我們現在討論的是對2024年降息預期。
正常化隨著利好因素的消退而來
新冠疫情引發的干擾導致全球供應鏈出現瓶頸。由於供應滯後於需求，通膨在2021年和2022年持續上升。
隨著越來越多的人能夠重返工作崗位，供應鏈得到緩解，供應逐漸跟上需求。這有助於緩解通膨，即使經濟增長持續進行，這暗示了TKer在一月份所描述的軟著陸情景。
最近，確定過剩需求的巨大利好因素已大幅消退。具體來說，過剩儲蓄接近耗盡，職位空缺正在與失業率達到平衡，企業投資訂單已經趨於平穩。
經濟正常化對通膨是個好消息，但也意味著需求不再像以前那樣旺盛。
正常化也意味著債務違約率從異常低水平上升，最終可能意味著失業率和裁員率等指標也會從異常低水平回升。
放大視角
疫情時代的經濟是不尋常的。最初的干擾是前所未有的。隨著時間推移，不尋常的積極發展帶來了不尋常的挑戰，例如通膨率飆升至40年來未曾見過的水平。
而經濟復甦的速度和性質幾乎是難以想象的。
聯準會主席傑洛姆·鮑爾在12月13日表示：「我始終覺得，由於情況的不尋常，經濟可能會以一種使通膨下降、而不伴隨著通常與高通膨和收緊周期相關的大規模失業的方式降溫。到目前為止，這就是我們所看到的。」
隨著事情趨於正常化，我們可以預期優勢領域逐漸消退，這可能帶來新的挑戰。但我們也應該期待新的積極因素出現，就像高通膨等不尋常的阻力消退一樣。
檢視宏觀潮流
上周有一些值得考慮的顯著數據點和宏觀經濟發展：
聯準會保持利率不變，暗示降息。上周三，聯準會維持貨幣政策緊縮，將聯邦基金利率目標保持在5.25%至5.5%的區間內不變。
從聯準會的政策聲明中：「最近的指標顯示，經濟活動增長速度已從第三季度的強勁步伐放緩。就業增長自今年早些時候以來已經趨於溫和，但仍然強勁，失業率保持在低水平。通膨在過去一年有所緩解，但仍然處於高位。」
然而，聯準會的經濟預測顯示，中央銀行可能在2024年削減利率三次。
雖然如此，通膨仍需進一步降溫並保持一段時間，以便中央銀行對價格穩定感到滿意。因此，即使可能不會有更多的升息，降息可能即將到來，但利率可能會保持較高水平一段時間。
通膨降溫。根據周二公布的美國勞工統計局數據，11月份的消費者物價指數（CPI）較一年前上升了3.1％。這比10月份的3.2％有所下降。除食品和能源價格外，核心CPI上升了4.0％，為自2021年9月以來的最低水平。
按月計算，由於能源價格下降了2.3％，消費者物價指數（CPI）僅上升了0.1％。核心CPI上升了0.3％，因商品價格下降，而服務價格上漲。
如果將月度數據的三個月趨勢年化，消費者物價指數（CPI）上升速率為2.2％，而核心CPI則以3.4％的速率攀升。
雖然許多廣泛的通膨指標仍然持續高於聯準會的2%目標率，但已明顯低於2022年夏季的峰值水平。且趨勢表明它們可能會繼續下降。
通膨預期改善。根據紐約聯邦儲備銀行11月的消費者預期調查報告：「未來一年的通膨中值預期在11月下降了0.2個百分點至3.4%。這是自2021年4月以來的最低水平。而未來三年和五年內的通膨中值預期分別維持在3.0%和2.7%。」
汽油價格持續下降。根據美國汽車協會（AAA）的最新數據：「根據能源信息管理局（EIA）的新數據顯示，上周汽油需求從847萬桶/日增加到886萬桶/日。與此同時，國內汽油總庫存略微增加至2.24億桶。通常情況下，需求增加會推高加油站價格，但是較低的油價使得價格下降。如果油價保持低位，駕駛員在假期期間可以期待加油站價格也將下降。如今的全國平均價格為每加侖3.10美元，比一個月前便宜25美分，比去年同期便宜11美分。」
按揭利率持續下降。根據Freddie Mac的資料，30年期固定利率按揭平均下降至6.95％。房利美表示：「本周潛在的購房者收到了令人欣喜的消息，因為按揭利率首次降至自8月份以來的7%以下。考慮到通膨持續放緩以及聯準會目前預期明年將降低聯邦基金目標利率，新一年房地產市場可能會逐步回暖。」
租金正在下降。根據Redfin的資料：「11月份，美國的租金中位數與去年同期相比下降了2.1％，降至1967美元 — 自2020年2月以來的最大年度下降 — 並比10月份下降了0.6％。」
消費者正在消費。11月份零售銷售額增加了0.3％，達到創紀錄的7057億美元。
帶動增長的類別包括餐廳和酒吧、運動和愛好、線上購物以及家具。加油站、百貨公司和電子產品則出現下滑。
信用卡資料顯示消費支出在十二月份仍保持穩定。根據美國銀行（BofA）公布的數據：「根據BAC匯總的信用卡和借記卡數據，截至12月9日的一周內，每個家庭的總卡片支出同比增長了1.3%。截至12月9日的一周內，節日商品的支出同比下降了1.5%。然而，在感恩節之後的16天內，節日商品的支出與去年同期相比增長了0.8%。」
失業申領人數下降。在截至12月9日的一周內，初次申請失業救濟金的人數下降至202,000人，低於上一周的220,000人。儘管這比2022年9月的最低水平182,000人有所增加，但仍保持在與經濟增長相關聯的水平。
小型企業樂觀指數微幅下降。11月份NFIB（全國小型企業協會）的小型企業樂觀指數出現下降。
重要的是，該指數中更具體的「實質」部分仍然比更以情緒為導向的「軟性」部分表現得更為穩健。
請記住，在壓力時期，軟性數據往往比實際的硬性數據更加誇張。
工業活動增加。11月份工業生產活動較10月份上升了0.2％，製造業產出增長了0.3％。
短期內的國內生產毛額（GDP）增長預估正在趨緩。亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型預計第四季實際GDP增長率為2.6％。
綜合起來
我們持續獲得證據表明，我們正在經歷一種看漲的「金髮女孩原則」軟著陸情境，通膨降至可控水平，而經濟無需陷入衰退。
這是因為聯準會繼續實施非常緊縮的貨幣政策，以持續努力降低通膨。雖然聯準會在2023年比起2022年來說更緩和，大多數經濟學家認為利率週期的最後一次升息已經發生或即將發生，但通膨仍然需要進一步降溫並保持一段時間，直到央行對價格穩定感到舒適。
因此，我們應該預期央行將維持緊縮的貨幣政策，這意味著我們應該做好準備迎接緊縮的金融環境，例如較高的利率、更嚴格的貸款標準和較低的股票估值持續存在。所有這些意味著貨幣政策暫時對市場不友好，經濟陷入衰退的風險相對較高。
與此同時，我們也知道股市是折扣機制，這意味著在聯準會表明貨幣政策將出現重大鴿派轉變之前，股價將觸底。
同樣重要的是要記住，儘管衰退風險可能上升，消費者處於非常強勁的財務狀況。失業人口正在就業，而就業人口正在獲得加薪。
同樣地，企業的財務狀況良好，因為許多公司近年來將其債務利率鎖定在較低水平。即使高債務服務成本的威脅存在，提高的利潤率給予企業吸收更高成本的空間。
在這一點上，由於消費者和企業的財務健康狀況仍然非常強勁，任何衰退都不太可能演變為經濟災難。
最重要的是，長期投資者應該記住，當你進入股市旨在獲得長期回報時，衰退和熊市只是其中的一部分。儘管市場在過去幾年表現不佳，但股票的長期前景仍然是積極的。
