鮑爾說的話能信嗎？

聯準會上週公佈7月份會議紀要，內容提到，聯準會內部官員認為，由於貨幣政策存在較長的滯後性，當前貨幣政策有過度緊縮的風險，可能超出維持物價需要的水平，這段紀要被市場理解為，緊縮政策即將放緩，升息週期已經逼臨尾聲。

以芝加哥商品交易所的Fedwatch觀察，市場預估九月升息兩碼的機率，已經提升至近六成，升息三碼機率約四成，聯準會近期的緩和言論，有意暗示升息週期來到尾聲。

從措辭來看，這次會議紀要，與鮑爾在7月FOMC會議的發言類似，當時鮑爾釋出不排除未來有下調升息幅度的可能性，但也不完全說死，並透露這將取決於經濟數據的表現。

換句話說，既然通膨已經見頂，且通常貨幣政策的滯後性，通膨接下來幾個季度將會高速下行，聯準會貨幣政策的重點，就已經不再是控制通膨，而是避免經濟硬著陸。

那麼，美國到底是否會進入嚴重經濟衰退呢？從官方角度來看，美國總統拜登曾表示美國經濟不一定會陷入衰退，聯準會主席鮑爾也強調將努力實現經濟軟著陸，加上能源價格下滑與通膨預期降低，市場有不少投行認為經濟有能力軟著陸。

不過，我的想法是，不應經由聯準會或拜登的談話，來判斷經濟能否軟著陸，畢竟，官方從政策面而言，始終需要安撫市場情緒，實體的經濟情況，不可能由官員的口中具體了解，即便聯準是美國貨幣政策獨立機構，不受執政黨的干預，但聯準會的中長期目標是確保經濟穩定發展，所以更不會允許市場情緒過度悲觀。

如果我們把鮑爾從過去兩年來，對市場的談話做回顧，就會發現，鮑爾基本上所有的看法，都有明顯的滯後性，通常他認為不會發生的事情，往往過了一個季度後都會發生。

以下表來看，鮑爾在2021年初認為，量化寬鬆政策不會引起通膨，結果到年中通膨開始發酵，鮑爾則發表談話，認爲通膨是暫時的，一直到下半年承認錯誤，改口通膨非暫時性的。2022年初至今，鮑爾表示經濟有能力軟著陸不會衰退，結果上半年連續兩季GDP負增長，進入技術性衰退，近期鮑爾又出來緩和談話，可以看到是經濟數據與鮑爾談話的脫鉤。

2021 Q1：QE不會引起通膨

2021 Q2：通膨是暫時的

2021 Q3：好吧通膨很高但現在是高點了

2021 Q4：好吧通膨很高而且非暫時的，但就業市場很好啊不用怕

2022 Q1：我們需要加速緊縮來控制通膨，但不用擔心經濟，我們有信心軟著陸

2022 Q2：第一季經濟負增長，但沒有衰退風險

所以，官員的談話目的在安撫市場，真正想理解經濟脈動，是藉由各種總經指標了解週期，包括PMI、製造業經理人採購指數、景氣指標。

以下表來看，標普500指數企業的營業利潤率，長年期只要跌破8.5%，或者由高點向下滑超過2%，股市通常乖離幅度便已拉大，符合中長期建倉點，也就是相對景氣低點位階，投資要掌握週期，需藉由指標來判斷經濟，而非官員的嘴。