聯準會真的無法軟著陸了嗎？

今年以來，隨著俄烏衝突與中國封城，加深了全球大宗資產、能源與股市的衝擊，通膨比想像中來的嚴重，升息縮表也比市場預期來得猛烈。種種利空訊息，讓市場越來越相信，聯準會要在本輪景氣下行區間，實現軟著陸的可能性越來越低了。

過去，聯準會對軟著陸有信心，是因為認為通膨問題是暫時的，聯準會相信可以使經濟放緩到足以抑制需求和通膨的程度，但不至於引發經濟萎縮和失業率上升，進而開啟新一波牛市循環。

過去最為顯著的案例，是1994至1995年，當時聯準會主席的葛林斯潘，將基準利率大幅提高至6%，並成功在不扼殺經濟增長的情況下使增長放緩。當然，刀是雙面刃，快速的收緊貨幣政策，的確避免通膨過度失控，但也對債券市場產生巨大衝擊，新興市場債券重跌，形成後續亞洲金融風暴，也導致墨西哥出現債務危機。

另外一種類似軟著陸的策略，是美國經濟學家羅門提出的「增長衰退」，增長衰退代表GDP成長率會下滑到2%以下，用非常緩慢的速度增長，用時間換取空間，讓經濟能夠在不進入完全衰退下，用失業率的微幅上升，開啟新一波擴張較慢的牛市。

現在聯準會最大的問題是，2021年通膨發酵時，鮑爾堅稱說通膨是暫時的，錯過了最佳升息時間點，如今加息速度比上世紀80年代初以來的任何時候都要快，經濟連兩季度負增長，通膨下行速度卻依舊緩慢，所以，本輪能否軟著陸或進入增長衰退，需要政策制定者的明確決策以及運氣。

對接下來美國的經濟前景，有四種路徑：一種是像1970年代一樣的停滯性通膨，二是像1994年一樣的軟著陸，三是出現增長衰退，四是像2000年和2008年一樣的大衰退。目前，市場的主流觀點認為前兩種情況出現的可能性渺茫，後兩者出現的可能性較大。

按照鮑爾在全球央行年會的談話，特別提到未來聯準會將致力降低通脹，且不惜在就業和經濟增長方面付出代價，同時，他還提到，歷史經驗強烈警告我們不要過早放鬆政策，可能在一段時間內實施對增長具有限制性的貨幣政策。這似乎表明，鮑爾已經把目標放增長衰退，而非軟著陸了。

可以肯定的是，如果市場迎來的是大衰退，那麼按照聯準會的經驗，通膨肯定是消除了，畢竟需求將進入高度緊縮，股市呈現大崩盤，這時官方反而要開啟新一波的量化寬鬆。如果是增長衰退，那麼就會經歷幾個季度的經濟衰退和走疲，這段期間也必須打壓任何通膨再起的希望，如果是這種情況，美股的打底時間線也許就會拉長，以時間換取未來的空間。