〈景順展望〉經理人：美股債估值貴採存續期「中立」策略 估美元2026偏弱

景順多元收益成長基金經理人 Alexandra Ivanova 近日訪台，分享股債市展望與基金投資策略。面對美國股債估值普遍偏高，她強調基金策略為「主動、平衡、分散，不追逐高估值資產」，並將焦點轉向被市場低估的實體經濟與具有結構性增長潛力的標的。她指出，今年初一度出現資金自美國出走潮，但被關稅戰和 AI 浪潮打斷，預估 2026 年美元續疲，資金有機會重新流向非美資產。

Ivanova 表示，由於美國股債估值昂貴，且市場已提前反映 2026 年降息 2 碼的預期，因此，該基金存續期 (Duration) 持中立策略，約為 3 年，以鎖定當前收益，並避免因大規模押注利率變動而帶來的過大風險。

雖然美股整體估值偏高，但她看好非 AI 相關、與實體經濟相關的美國中小型企業，以及受惠於週期性增長與法規鬆綁的歐洲市場 (如金融業、國防等)。此外，她也看好受惠於 AI 浪潮的數據中心電力供應商和雲端服務商。

在 AI 需求帶動下，今年 Meta、Google 等科技巨擘掀起發債潮，她預期 2026 年大型雲端服務商的發債將會持續，規模可能達 4500 億至 5000 億美元。不過，Ivanova 認為，這些高評級公司的企業債通常價格較高，利率條件較差，不過，部分由 Google 提供擔保的數據中心相關債券可提供較高的收益率，約 6% 至 7%，相對具吸引力。目前該基金的 AI 相關持債部位低於 1%。

針對 AI 泡沫疑慮，她不認為 AI 存在泡沫，並直言這些討論通常來自錯失交易的投資人，泡沫破裂通常是指「所有人都在場內」，目前尚未到此階段。她預計 2026 年 AI 主題將會擴大，除了科技巨頭外，數據中心電力供應商、雲端服務商等也將持續表現良好。同時看好受惠於實體經濟回升的中小型企業和週期性股票，包括金融業 (受惠於併購鬆綁)。

針對信用債市場，她直言，投資級債券的利差收窄，投資人承擔相同風險的補償變少，代表該債券價格變貴了，因此較不具吸引力，會選擇避開。在非投等債部分，團隊憑藉深度研究基本面，會淘汰估值過高的債券，並將資金配置於那些被低估但擁有穩健體質、能提供較優收益的標的，以維持基金的收益水準。

Ivanova 對未來各國政府主權債的發行量增加感到憂慮。她說，各國政府為資助財政擴張，將透過債市籌資，導致主權債發行量大增，對債券價格形成技術性壓力，進而推升殖利率。因此，她對主權債和長天期債券保持謹慎，傾向於購買 5 年以內的短天期債券。

不過，她對於超長天期的債券有不同看法，如 30 年期，因為美國財政部正在減少發行這類型債券，可能導致超長天期債券的表現反而會優於 10 到 20 年期的長天期債券。

談及美元匯率走勢，Ivanova 表示，Fed 降息幅度將大於多數央行，導致美國與其他國家利差收窄，美元將繼續走弱。雖然跌幅可能不如 2025 年，但即使美元持平，也將支撐非美資產表現。

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