再忍2個月！大摩：台積電3變數消除 股價有望速彈

工商時報 簡威瑟

摩根士丹利證券指出，台積電現在評價極具吸引力（very attractive），以2026年每股稅後純益（EPS）為基準推算本益比才13倍，研判若與英特爾潛在合資案、AI需求、關稅等三大變數，在未來二個月內得到初步結論或解決，台積電股價將火速展開反彈，推測合理股價仍是1,388元。

台積電10日跌破千元大關後，持續低檔震盪，25日收盤好不容易站上990元、重燃挑戰千金寶座機會，旋即又遭美股下挫拖累，國際資金近二個交易日共計調節台積電2.4萬張持股，股價27日重挫2.24％，終場收958元。統計今年以來，台積電股價下跌約9％，全球AI領頭羊輝達也跌了13％，反觀同屬AI半導體重量級個股的SK海力士、英特爾，則分別上漲了25％與20％，表現可說天壤之別。

摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻從行銷之旅得到的客戶反饋中，歸納出股價弱勢三大主要原因。首先，台積電日前出席大摩的論壇時，已明確排除收購英特爾晶圓廠或資產可能，但沒完全排除其他可能符合股東利益的合作選項。此外，台積電強調目前正忙於美國擴廠，但由於合資企業的可能性並未完全排除，投資人仍可能對此存有疑慮。

詹家鴻直指，相較於AI需求、關稅二個議題，台積電與英特爾合資的變數明顯更值得擔憂。台積電即將於4月17日召開法說會，市場將專注潛在合資企業議題的明確說明。

台積電若參與合資企業，卻無法完全掌控營運與技術決策的話，摩根士丹利認為，這可能壓縮台積電在先進製程市場市占長期揚升空間，要是英特爾晶圓廠起死回生，更可能使台積電技術領先優勢縮小。若合資企業須納入財務報表合併計算，在如此最壞情況下，台積電長期毛利率可能維持在55％，市場願意賦予的評價可能為2025年EPS的14倍本益比，對應股價約800～900元。

反之，若合資企業確定不會成立，考量台積電目前評價極具吸引力，大摩預期台積電股價將快速回升，推測合理股價1,388元不變。

至於AI需求方面，CoWoS不再是AI需求瓶頸，大摩提出，2025年成長仍然強勁，2026年CoWoS初步產能預計5月公布，應能消除市場對成長動能擔憂，同時，AI需求是相關硬體族群共有的風險，並非台積電獨特風險所在。另外，無論台灣半導體出口關稅最終結果如何，似乎都會由台積電客戶承擔關稅成本，美國總統川普4月2日宣布的對等關稅，可能是最快的觀察點。

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