【投資診聊室】殖利率倒掛是什麼意思？「解除倒掛」又代表什麼訊息？殖利率倒掛與升息、降息之間的關係是什麼？

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本周【投資診聊室】要解答的是來自網友的疑問：殖利率倒掛是什麼意思？「解除倒掛」又代表什麼訊息？殖利率倒掛與升息、降息之間的關係是什麼？

近期，美債殖利率「倒掛結束」，引起許多網友討論，紛紛推測是否代表美國經濟衰退疑慮，以及未來降息的可能性。本文就來解釋：美債殖利率「倒掛」與「解除倒掛」分別代表什麼訊號？與升息、降息之間的關係是什麼？

什麼是殖利率「倒掛」？

提到殖利率倒掛時，其中所指的「殖利率」為美國公債殖利率。

美國公債，又分為長天期公債（10年期）與短天期公債（2年期）。

正常情況下，長天期債券因持有期限較長，受到違約、通膨、利率變化等市場波動風險的影響越大，市場會期待用更高的報酬率來彌補這些風險，因此長天期公債殖利率理應比短天期公債殖利率還要高。

上述情況一但出現反常，也就是當短天期債券殖利率高於長天期債券殖利率時，就被稱為「殖利率倒掛（inverted yield curve）」。

為什麼殖利率會倒掛？跟聯準會利率政策有何關係？

公債價格、殖利率，本身就與聯準會利率政策息息相關，也因此發生殖利率倒掛現象的背後，也與聯準會脫不了關係。

殖利率倒掛通常發生在景氣過熱、通膨升溫，聯準會必須用升息手段來抑制通膨的時候。當聯準會啟動升息循環，意味著處在景氣過熱的末端，市場對於未來經濟成長態勢偏保守。

聯準會利率向來與債券價格呈現「反向關係」，升息後，債券價格就會走跌，殖利率因此升高；而短天期債券價格波動幅度向來又比長天期債券更大，聯準會連連升息，短天期債券價格走跌、殖利率也快速攀升，甚至超過了長天期債券，也就形成了「倒掛」現象。

這一次的殖利率倒掛現象，就發生在最近一次的升息循環，並從2022年7月延續至2024年9月，是史上最長的倒掛紀錄。

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「解除倒掛」訊號代表什麼？

9月以來出現了幾次「解除倒掛（uninverted）」的現象，也就是美國10年期公債殖利率，終於又回到高於2年期殖利率的常態。

長達2年多時間的美債殖利率曲線倒掛可望正式結束，背後代表什麼意涵？

我們可以從過往經驗找答案。歷史上幾次殖利率倒掛結束、翻正的共同現象，就是降息，一但降息就會導致債券價格上升、殖利率下降，短天期債券殖利率回到比長天期債券殖利率還低的常態，倒掛就會結束。

目前聯準會雖未正式降息，但是債券價格已有變化，有大量投資人在聯準會降息前積極表態，推升債券價格，讓殖利率有明顯變化。

至於降息背後到底代表經濟是成長還是衰退訊號？這有兩種可能。

如果聯準會是因應經濟衰退而啟動降息，同時倒掛解除的情況下，股市可能進入崩盤，2000年與2007年的降息與倒掛解除就發生了這套劇本。

另一種情況是，經濟並無明顯衰退訊號，而是聯準會選擇在經濟更進一步惡化前的防禦性降息，那麼這種降息與解除倒掛，就有可能導致股市大漲。

倒掛解除，美國經濟會衰退嗎？

這次史上最長的殖利率倒掛解除，市場上有兩種版本的聲音。

有人認為，這將是美國經濟即將衰退的前兆，根據歷史經驗，倒掛時間越長，隨後的經濟衰退也越嚴重；也有人樂觀認為，這是華爾街投資者在支持聯準會應該在經濟惡化前的預防性降息。

目前的殖利率倒掛解除與可能降息的訊號，都無法用來明確判斷未來的經濟環境會如何走，美國經濟到底是否將步入衰退，還有待觀察，投資人仍要小心謹慎。

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（核稿編輯：劉凱銘）

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