通膨見頂後 迎來的是經濟衰退還是股市行情?

通膨降了嗎?上週,美國核心個人消費支出物價指數(PCE),年增率降至 4.9%,是今年以來最低。此外,美國4月個人支出增幅仍穩健增長,代表物價走跌不全然是消費走低,市場消費動能雖趨緩,但仍在成長。這則消息也使得美股大漲,市場對聯準會的緊縮預期大幅下滑。

美銀的報告,甚至預測,聯準會會在九月份暫停升息,這麼做會擠出更多時間可以評估。在過去一段時間,政策快速轉向造成的影響,也不會在壓制通膨上犧牲太多。

這是很有趣的跡象,照理來說,股市反映的是經濟,但現在反映更多的是聯準會如何使用貨幣政策,一旦聯準會發現景氣擴張過快、資產價格推得過高,決定加大緊縮力度時,市場反而會因此恐慌,反而,只要經濟數據疲憊,聯準會持續寬鬆,市場資金派對才得以持續。

本輪的緊縮力度,在第一季快速加大,來源於通膨的高升,隨著PCE物價指數的預測明顯下降,市場預估2022年底會下降到4.3%,2023年下滑至的2.5%,到2024年再下降到2.1%。這意味很快本輪收縮週期將結束,並為2022年下半年的股市捲土重來產生了支柱。

按照這個步調,隨著通膨見頂,聯準會六月、七月各升兩碼,八月不開會,九月停止升息,就成了市場的普遍共識。

其實,市場對未來景氣將走疲,也是聯準會暫緩升息步調的原因之一,近期根據美國統計局的報告,在過去一年大幅加薪之後,企業現在對成本支出變得更加謹慎,擔心進一步的大幅加薪會侵蝕利潤,這導致美國5月平均每小時工資年率將達5.2%,低於4月份的5.5%長,工資增長似乎正在見頂。

資料來源:彭博社
資料來源:彭博社

正常來說,原物料價格的走勢,會隨著供需產生變動,如果供應鏈問題舒緩,照理來說隨著原物料走跌,物價也會跟著走跌,但工資不一樣,工資受到工會與法規影響,基本上只漲不跌,而這種工資上揚趨勢,就會導致企業成本上升,讓物價難以下跌。

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不過,工資水平上揚的情況,似乎也有逐步見頂的現象,甚至,許多科技新創公司,像網飛和臉書,近期都在裁員或凍結招聘,首當其衝的,就是那些享受疫情紅利的軟體工程師,和受到補助的低收入工人群體,眼下變成最有可能被裁員的人群,而那些留下的人員的工資增長,也會大大放緩。隨著勞動市場逐漸淘汰百萬名的員工,工資水平可望在未來幾個季度高速下緩。

所以到頭來,全球股市的資產價格,其實取決於聯準會的撒錢力度,只要繼續寬鬆,或者暫停收縮,就算市場沒通膨、工資停止增長,也是市場樂見的,相反的,如果景氣大好,或通膨大升,只會讓聯準會收縮力度加大,市場的增長並非來自經濟,而是來自央行的紅包。