通膨怪獸要來了?

·中華經濟與金融協會副秘書長
·4 分鐘 (閱讀時間)

作者:曾志超(中華經濟與金融協會副秘書長)

通膨怪獸要來了?
通膨怪獸要來了?

Fed老神在在

然美國聯準會(Fed)及各國央行似乎都認為通膨只是短期現象。且70與80年代惡性通膨之後,縱然常有學者或分析師高喊惡性通膨將至,但除部分新興國家外,多數國家幾乎從未發生過。

主要歸功於貿易全球化,西方國家將多數製造轉移到中國大陸、越南與墨西哥等製造基地,建立大規模的生產據點,讓生產成本大幅下滑,商品幾乎只跌不漲,並發展出高效率的「即時生產」 (Just In Time)生產模式,新興製造基地對外輸出通縮。同時也讓工資呈現僵固性,「工資與物價螺旋」(Wage & Price Spiral)現象已不復見。導致菲利浦曲線逐漸失效,通貨膨脹與失業率不再呈現明顯的負相關,減緩了通膨的問題。

這次有不一樣?

本次COVID-19疫情衝擊下,狀況似乎有點不同,本文可從以下幾個觀點分析之:

  1. 供應鏈短鏈化:疫情襲擊製造基地,多次發生斷鏈問題,口罩、呼吸器、疫苗甚至晶片都出現供給缺口,全球化的缺點充份暴露,基於經濟安全,西方國家大推製造業回流,有意讓供應鏈短鏈化。惟基於成本考量,或許能分散生產據點降低對大陸市場的依賴,多數產品仍維持全球化模式。

  2. 經濟重啟需求大增:歐美國家經濟逐漸恢復正常需求暴增,而因疫情而減產的供給端,跟不上需求的速度,加上運輸業發生塞港等問題,讓物價持續上漲。大陸供應鏈去年就已經恢復正常,越南與印度等製造基地也將隨者疫苗接種,供應遲早會正常化。

  3. 勞動力短缺:美國產業界發生嚴重的缺工問題,各大連鎖企業被迫大幅提高工資,有可能引發物價上漲。《華爾街日報》認為,關鍵是勞工短缺是否常態化,目前主要發生在基層的勞工短缺,各大企業調漲基層的薪資,是否會延伸至高層管理階層,讓薪資全面上漲。政府優渥的失業補助九月到期,因為疫情退出職場的勞工,將逐步返回職場。

  4. 政府大灑錢:各國政府在疫情期間發錢不手軟,以美國為例,川普向每人發放的2,000美元;拜登上任後也發放1,400美元紓困金。解封後消費意願大增,推升需求助長物價上漲壓力。不過隨著時間遞延,人民的消費也將趨於理性。

  5. 美國大舉推動基礎建設:拜登上任後大推基礎建設計畫,整體計畫經費高達2. 25兆美元,用於交通建設、高速網路、改善水質、改善公立學校設施以及弱勢族群的住宅等傳統基礎建設,成為國際原物料大漲重要力量。然其提案卻遭到共和黨反對,縱然將規模調降至 1.7 兆美元,仍遠高於共和黨提案的3300 億美元。8日與眾議院共和黨議員Capit談判破裂,可望衝擊相關原物料價格。

  6. 轉嫁效應:大陸在原油、鐵礦石和金屬等原物料價格推升下,5月工業生產者物價指數(PPI)大增9%,消費者物價指數(CPI)也創8個月以來的高點,但漲幅僅有1.3%,轉嫁效應尚不明顯,未形成「成本推動型的通膨」。不過成本轉嫁的壓力愈來愈大,大陸國務院五月中被迫出手遏制大宗商品價格上漲。今年人民幣對美元匯率推升,已經升值2.2%,適度緩解其通膨壓力,然此舉形同從對外輸出通縮,轉變成輸出通膨。

後勢有待觀察

通膨是否是Fed所稱的短期現象,從以上的分析,本文傾向支持多數央行的主張,然後勢仍有待觀察。值得注意的是,Fed四月會議紀錄,已有委員開始討論量化寬鬆(QE)退場的問題,曾任Fed主席的現任美國財長葉倫,也公開談論升息,都顯示通膨的壓力已趨升溫。即將公布的美國聯準會公開市場委員會(FOMC)的政策會議紀錄,就是一項重要的觀察指標。

★延伸閱讀★

應藉紓困強化產業競爭力

運用本益成長比找出進場時機

台股崩跌千點之進場原則