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通膨怪獸要來了？
作者：曾志超（中華經濟與金融協會副秘書長）
Fed老神在在
然美國聯準會（Fed）及各國央行似乎都認為通膨只是短期現象。且70與80年代惡性通膨之後，縱然常有學者或分析師高喊惡性通膨將至，但除部分新興國家外，多數國家幾乎從未發生過。
主要歸功於貿易全球化，西方國家將多數製造轉移到中國大陸、越南與墨西哥等製造基地，建立大規模的生產據點，讓生產成本大幅下滑，商品幾乎只跌不漲，並發展出高效率的「即時生產」 (Just In Time)生產模式，新興製造基地對外輸出通縮。同時也讓工資呈現僵固性，「工資與物價螺旋」(Wage & Price Spiral)現象已不復見。導致菲利浦曲線逐漸失效，通貨膨脹與失業率不再呈現明顯的負相關，減緩了通膨的問題。
這次有不一樣?
本次COVID-19疫情衝擊下，狀況似乎有點不同，本文可從以下幾個觀點分析之：
供應鏈短鏈化:疫情襲擊製造基地，多次發生斷鏈問題，口罩、呼吸器、疫苗甚至晶片都出現供給缺口，全球化的缺點充份暴露，基於經濟安全，西方國家大推製造業回流，有意讓供應鏈短鏈化。惟基於成本考量，或許能分散生產據點降低對大陸市場的依賴，多數產品仍維持全球化模式。
經濟重啟需求大增：歐美國家經濟逐漸恢復正常需求暴增，而因疫情而減產的供給端，跟不上需求的速度，加上運輸業發生塞港等問題，讓物價持續上漲。大陸供應鏈去年就已經恢復正常，越南與印度等製造基地也將隨者疫苗接種，供應遲早會正常化。
勞動力短缺:美國產業界發生嚴重的缺工問題，各大連鎖企業被迫大幅提高工資，有可能引發物價上漲。《華爾街日報》認為，關鍵是勞工短缺是否常態化，目前主要發生在基層的勞工短缺，各大企業調漲基層的薪資，是否會延伸至高層管理階層，讓薪資全面上漲。政府優渥的失業補助九月到期，因為疫情退出職場的勞工，將逐步返回職場。
政府大灑錢:各國政府在疫情期間發錢不手軟，以美國為例，川普向每人發放的2,000美元；拜登上任後也發放1,400美元紓困金。解封後消費意願大增，推升需求助長物價上漲壓力。不過隨著時間遞延，人民的消費也將趨於理性。
美國大舉推動基礎建設：拜登上任後大推基礎建設計畫，整體計畫經費高達2. 25兆美元，用於交通建設、高速網路、改善水質、改善公立學校設施以及弱勢族群的住宅等傳統基礎建設，成為國際原物料大漲重要力量。然其提案卻遭到共和黨反對，縱然將規模調降至 1.7 兆美元，仍遠高於共和黨提案的3300 億美元。8日與眾議院共和黨議員Capit談判破裂，可望衝擊相關原物料價格。
轉嫁效應：大陸在原油、鐵礦石和金屬等原物料價格推升下，5月工業生產者物價指數（PPI）大增9%，消費者物價指數（CPI）也創8個月以來的高點，但漲幅僅有1.3%，轉嫁效應尚不明顯，未形成「成本推動型的通膨」。不過成本轉嫁的壓力愈來愈大，大陸國務院五月中被迫出手遏制大宗商品價格上漲。今年人民幣對美元匯率推升，已經升值2.2％，適度緩解其通膨壓力，然此舉形同從對外輸出通縮，轉變成輸出通膨。
後勢有待觀察
通膨是否是Fed所稱的短期現象，從以上的分析，本文傾向支持多數央行的主張，然後勢仍有待觀察。值得注意的是，Fed四月會議紀錄，已有委員開始討論量化寬鬆（QE）退場的問題，曾任Fed主席的現任美國財長葉倫，也公開談論升息，都顯示通膨的壓力已趨升溫。即將公布的美國聯準會公開市場委員會(FOMC)的政策會議紀錄，就是一項重要的觀察指標。
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