為何股市狂漲？因為我們史上最「有錢」

作者：Jack I.C. Huang／The World 2.0

整個 2020 年，大家恐怕都挺不好過的。疫情肆虐下，有些行業生意慘淡，全球各地更有無數人失去了工作或事業，也打亂了康波週期。甚至有專家指出，這波大瘟疫對全球經濟與社會造成的衝擊之嚴重，別說 2008 的金融海嘯了，恐怕比 1929 年的大蕭條更甚。

然而奇怪的是，各地股市卻「漲」聲響亮：從美國道瓊工業指數，到台灣加權股價指數，甚至接連創下有史以來的新高——不是說「股市是經濟的櫥窗」嗎？為何在景氣慘澹、未來更充滿不確定性的同時，資本市場的表現卻恰恰相反？

答案恐怕正在「印鈔」兩個字上。

每當百業蕭條，民眾怨聲載道，當今奉福利國家（Welfare State）為主流的各國政府，自然要「體民所苦」、想辦法「振興經濟」。通常可用的手段有二：財政 / 經濟政策和貨幣政策。前者主要透過減稅、增加公共支出、投資特定產業、增加 / 刪減福利津貼⋯⋯等方式，調整國家的經濟體質。這個方法的代表性案例是大蕭條時，美國總統羅斯福推出的「新政」，它多半相對能夠「治本」，卻也往往需經過一定的立法程序、因而需要一段時間方能見效。

而後者，就相對「簡單粗暴」許多：即中央銀行降低基準利率，或直接擴大資產負債表——即俗稱的「印鈔票」，針對特定對象「紓困」。好聽一點的講法叫量化寬鬆（QE），直白點講就是「大撒幣」。它並不能直接解決經濟體質的問題，卻往往能透過讓市場上流動的資金增加、從而達到「短期治標」的效果。

但「大撒幣時代」下，儘管可能在短期間解決了市場信心、消費不振等問題，卻也同時帶出大量的新問題——這也是本文要討論的重點。

我們是史上最「有錢」的一代

根據各國央行的公開資訊，從 2020 年 3 月至今，全球主要經濟體（美國，歐盟，日本，中國⋯⋯）等的通貨（即「鈔票」）總量，若單純以名目價值來看，已經超過 2008 年之前人類歷史 5 千年中，各國所有貨幣加總的總值（這邊指廣義 M1+M2 的貨幣總量）。

換言之， 1 年不到，各國就「印了」超過 5 千年來的貨幣總值！——各位可以想想這規模有多麽可怕。

而這之中，更以美國在新總統拜登還沒正式上任時，就宣佈的 1.9 兆美元「印鈔計畫」，佔所有已開發國家之最——對比 2008 年的金融危機，聯準會可是用了 3 年時間，透過 4 輪的QE，才把 1 兆美元發放到市場；但單單 2020 年，美國就已印了高達 3.2 兆美元的鈔票，現在，又有 1.9 兆的熱錢，如洪水般蓄勢待發。

學過基礎經濟學的人都知道，大規模濫印鈔票，可是會造成貨幣貶值、通貨膨脹的：在生產力不變，供需曲線維持標準的情況下，市場上的產品與能提供的勞動力就是這麼多，一旦貨幣的流通快速增加，按正常推論，原本 100 塊能買到的商品，現在可能要 150 元或更高。辛巴威就是個例子，從 2000 年開始政府不負責任的印鈔，導致物價瘋狂飆漲，到 2009 年時甚至還一度出現面額 100 兆辛巴威幣的紙鈔，創下世界紀錄。

然而，觀察目前大行 QE 政策的國家，嚴重的通膨問題尚未發生——這是因為打入市場的資金在「短期內」抵銷了通貨緊縮的問題。若只看印鈔最狠也最粗暴的美國，則甚至「根本不用擔心通膨問題」——畢竟美元是全球通用貨幣，絕大部分的商品、勞務、國債、黃金，乃至外匯儲備與 GDP，都是以美元計價。美國可以輕易地用美元收購全球人民辛勤勞動的果實，近一步把本應在國內引發的嚴重通膨，順理成章的讓全球貿易夥伴「一起分擔」。

聽起來是否很「邪惡」？但現實就是如此：自從美國在二戰、冷戰後成為世界獨強，就等於保障了美元在國際市場的獨霸地位——二戰後美國就挾勝利國之姿，逼迫各國加入布列敦森林協議，接著又片面宣布放棄美元與黃金的固定匯率，再者透過廣場協議搞垮日本，動輒祭出 301 條款無視 WTO 的自由貿易體制，近年則跟中國大打貿易戰⋯⋯在國家利益至上的考量下，美國挟美元影響全球經濟之舉，可謂「罄竹難書」。

不患寡而患不均

大撒錢時代，人類看似擁有史上最多的「錢」，但是否人人都能從中受惠呢？或者至少，在疫情影響下能維持基本的生活水平，不至於被無薪假、裁員、失業或物價上漲等，陷入貧窮的陷阱？——答案顯然不是如此。

各國大印鈔的代價是什麼？即便美國可以轉嫁自身的通膨壓力，但於國際貿易戰場上，價格早已做出反應——明明疫情尚未退去，但主要國家的股匯市、大城市的房價皆再度上漲；大宗商品也不遑多讓，原油價格回到相對高點，玉米，小麥每噸的價格也都有 40-50% 的漲幅，再看到金屬、銅、鋁、鐵礦，以及稀土等，無論現貨期貨，價格都像發了瘋似的，也連帶影響到生產鏈與供應鏈。

這一連串產生的效應，恐怕將隨著大撒幣過後一段時間，逐漸蔓延到民生消費——屆時等政府靠舉債，降息，拼命購入公債等手段均不管用的時候，惡性通膨就是很有可能發生的結果。

治重症要下猛藥，但就跟所有藥物一樣，用久也會產生「抗藥性」的。當整體經濟已經對「QE 上癮」，未來只能用更大的幅度、透支更多未來子孫的財富，來拯救當下一塌糊塗的世界。

若「不管未來會怎樣，先顧好（人民）眼前的肚子再說」，那麼大撒幣的目的是否就比較正當了？事實上各國政府在推行 QE 時的說法，都在「希望人人都有基本的保障，一起捱過疫情寒冬」等。然而，放眼所及，世界上沒有任何一個國家真正實行了「全民基本收入」（UBI）的政策；政府大量印製的鈔票，很大比例是用於企業紓困、購入公債與「非投資等級的債券」——講白了就是先救企業與先救老闆。目的是避免企業裁員、進而希望消費動能夠維持並帶動經濟成長。

但，在疫情下的無限 QE、市場近乎零利率的環境下，人們卻不一定敢消費。根據今週刊的調查，貨幣供給增加不禁沒有刺激消費，反而推升儲蓄率到達新高。「儲蓄率提升，代表的是民眾對未來的不安全感上升，企業行為也傾向精簡人事、撙節成本及減少投資意願」，消費市場冷冷清清，大量的錢總是要找地方投放，標的在哪？答曰：金融與房地產。

「Ｍ型世界」的完美風暴

如今，普通工薪階級紛紛勒緊褲帶過日子，還得小心翼翼面對突如其來的風險。然而對前 1% 的資產階級富人來說，這卻是「最好的時代」：眾所周知，當資金大量湧入資本市場、房地產市場時，永遠是資本越大者越能獲取更多利益——舉例來說，台股漲幅 100%，是擁有 100 張台積電的人賺得多，還是只有零股的人賺得多？

從現實面來看，有錢人也更容易掌握資訊與工具，懂得如何全球配置資產、並利用 QE 與低利率營造出來的環境，創造更多得資本利得。

資本市場（股市）與房地產市場和實體經濟脫鉤，早已如今全球不爭的事實。當資本集中在少數人手裡，股市與房市的收益率，長期高於經濟成長率，而經濟成長率又高於實質生產力，成為越來越普遍的現象。

從微觀經濟（microeconomic）的角度來看，這是一國之內貧富不均走向極端的徵兆；若從宏觀經濟（macroeconomic）的角度，則是增加了「有能力印鈔」的強國，與開發中國家之間的不平等——特別是美元霸權，讓美國根本就像是最肥的資本家，坐享美元紅利，藉由印出超越過去幾千年人類貨幣總和的鈔票，變相掠奪全世界的財富。

馬太福音中有句話說道：「凡有的，還要加倍地使他更多；沒有的，要把它剩下的也都奪走...」

政府帶頭大撒幣，是有錢人的狂歡派對，但讓窮人只會更窮。當舉債到達臨界點時，會發生什麼事？不知道，但這一天恐怕已經不遠了。

※本文由換日線網站授權刊載，原標題為《 大撒幣時代：為何疫情重創全球，股市卻狂漲？因為我們是史上最「有錢」的一代》，未經同意禁止轉載

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作者簡介：

Jack I.C. Huang，台北人，倫敦大學主修國際經濟與全球化管理，畢業後回到亞洲。 先後任職於聯合國亞太投資貿易處（TID）與 Office of Information and Communication Technology（OICT），協助 fuel management 系統開發和支援維和部隊的運作，必要時得出差前往剛果、南蘇丹、索馬利亞與象牙海岸......。 足跡走遍世界 20 多國，曾旅居紐約、舊金山、首爾、北京、新加坡、歐洲等地。 喜歡接觸新事物，腦子裡總是有左派與右派的思想不停衝撞。

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