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為何應避免沾手星巴克股票？
這家咖啡巨擘可能擁有一門很亮麗的業務，但幾個不利因素正在發酵，使這項投資存在一定風險。
在深入分析為何筆者認為您應避免沾手星巴克(Starbucks) (NASDAQ:SBUX)股票前，以下先鄭重一提免責聲明：兩年前筆者已寫過一篇類似文章。但文章發佈之後，星巴克股價為投資者帶來了52%回報。那麼標普500指數呢？只上升18%。
筆者之前的看法沒有應驗，這次亦有可能歷史重演。不過筆者會堅持自己的推論，而且這次會用實際行動來支持自己的看法（更多內容參見下文）。
星巴克有何問題？
您或會以為筆者討厭這家公司，這就冤枉了。星巴克是美國培育咖啡（和社區）文化的大功臣，筆者對此予以深深肯定。筆者亦很認同公司對員工的重視，這家咖啡集團雖然並非筆者的首選，但筆者並不抗拒光顧附近的門店。
筆者存有戒心的只是這家公司的股票，而不是公司本身。問題可歸納為三大類別：
護城河：公司的可持續競爭優勢正在縮小。
中國：這個市場不會是業務大舉發展的靈丹妙藥。
股價：基於以上兩點，股價高得驚人。
我們便來逐一分析。
有護城河嗎？
對於筆者的投資標準，護城河分為四大類。
網絡效應：每多一名客戶，就會使所有客戶的整體體驗更佳，因而使產品更具價值。
低成本生產：一家公司的生產成本能較任何對手都要低。
高昂轉換成本：當現有客戶轉用另一家供應商時會遇到很多問題，成本亦高昂，挑戰重重。
無形資產：這包括專利、政府保護和品牌價值。
眾所周知，餐飲業的護城河往往不堪一擊，任何人都可開店。此外，一家門店能夠保持特色，吸引顧客經常光顧，但當業務規模很大，要做到這點則完全是另一回事。
因此，星巴克在這方面其實做得很好。《福布斯》(Forbes)便將星巴克列為全球第二有價值的餐飲品牌，僅次於麥當勞(McDonalds)。
星巴克的應用程式和獎勵計劃大受歡迎，顧客顯然都很喜歡使用數碼方式訂餐，然後到咖啡店拿取飲料，不用花太多時間。顧客使用互動應用程式，加上使用過程累積的積分，都使顧客更加「離不開」星巴克，因此有一定的轉換成本。
我們亦很容易理解，由於業務規模龐大，星巴克在生產成本方面應該具有優勢。
不過…
正如筆者在之前的文章強調，千禧一代逐漸成為最主要的消費大軍。這一代的消費模式看重三方面：
本地產品。
小型公司產品。
有機產品。
星巴克雖然可出售有機咖啡豆，但並不屬於本地出品（除非您是在西雅圖生活），此外這家公司亦不算小公司。目前已有證據顯示，這支新力軍更願意對上述三類產品支付更高價格。這種趨勢當然可以轉變，但在這之前則會大大削弱星巴克的品牌號召力，生產成本亦會受壓上升。
中國業務會有多大前景？
星巴克許多令市場興奮的消息都與公司致力拓展中國業務有關，這也難怪：中國已有超過8億人口居住城市。美國品牌在這些地區很受歡迎，咖啡亦越來越流行。
然而，有一個新崛起的對手，隨時使星巴克的如意算盤功虧一簣：瑞幸咖啡(Luckin Coffee) (NASDAQ:LK)。三年前，瑞幸咖啡還未在中國出現。下圖可見兩家公司之後在中國的比拼。
圖表由作者編製。數據來源：美國證券交易委員會(SEC)文件和公司投資者關係文件。
過去一年，瑞幸咖啡的業務規模大增210%。您可能會說：「這是當然的事，任何公司只要大量燒錢，即可換來高速增長。這並不表示瑞幸咖啡就會成功！」
但請想想該公司業績以下幾個亮點：
同期每月平均顧客量增長389%，高於開店速度，顯示現有門店正在吸引更多顧客。
期間平均銷量增長467%，高於顧客量增幅，顯示顧客平均購買量增加。
收入增長（520%）高於銷量，顯示顧客每次消費的金額上升。
毛利增長快於收入，增幅達822%，顯示瑞幸咖啡有一定的財務槓桿。
筆者並非說中國市場不能同時容納瑞幸咖啡和星巴克，只是要指出一點，星巴克在中國的長期壟斷地位其實很脆弱，遠遠說不上固若金湯。
估值高昂
因此，筆者要作出結論：星巴克確實是一家優秀的公司，但隨著世代轉換，筆者認為公司的護城河正在萎縮。此外，由於中國市場出現主要勁敵，筆者認為星巴克在中國的王者地位或會較原先預期遜色。
單單這些因素，當然不能就此認定此股不能沾手。但事實上，星巴克股價的往績市現率已高達36倍，往績市盈率亦有32倍，這就讓筆者存有戒心了。準確地說，標普500指數成份股目前平均市盈率為25倍，這已是歷史最高水平。筆者只是認為，對於一家這樣的巨無霸公司，業務已經相當成熟，客流量若是沒有顯著增加（其最近的同店銷售增長大部分來自上調售價因素），不值得這麼高昂的估值。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者(筆名)沒持有以上提及的股票。
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