外匯探搜－日圓轉捩點將會出現，只是要等Fed降息

自5月底以來，日圓兌部分G10貨幣走強，受益於一些利多消息：

1、更多G10央行開始降息。歐洲央行、加拿大央行和瑞典央行近期分別已於6月初和5月初降息，而瑞士央行此前已在3月21日降息。

2、與之形成鮮明對比的是，日本央行（日銀）啟動了貨幣政策正常化，結束了已實施十多年的超寬鬆貨幣政策。日銀在3月19日將政策利率上調至正值區間。滙豐經濟學家預計，日銀將會在7月30日至31日會議上再次小幅升息至0.25％，然後在2025年將會升息兩次，每次25個基點。6月14日，日銀維持政策利率不變，並表示將會縮減購債規模，但細節要等到7月會議上才會揭露。

3、日本財務省在5月初前後干預外匯市場，拋售了620億美元，買入9.8兆日圓。財務省表示干預「取得了一定效果」。事實上，賣空日圓的投機性倉位，現在並不像干預之前那麼極端。

■日銀可望在7月小幅升息，明年再升2碼

然而，日圓兌美元仍然十分疲軟，脫離了美日利差這一傳統主要驅動因素。我們依然認為美元兌日圓將在未來12個月內下跌，但轉捩點或將在今年稍後時間才出現，屆時美國聯準會（Fed）可能啟動降息，而市場將更加關注與美國大選有關的風險因素。

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在6月11日至12日的政策會議上，一致投票決定將聯邦基金利率目標區間維持在5.25％～5.50％不變，符合市場普遍預期。這是Fed連續第七次維持政策利率不變。會後聲明幾乎沒有變化，保留了FOMC的以下表述，即「在對通膨持續向2％回落抱有更大信心之前，降低聯邦基金利率目標區間是不合適的」。

然而，Fed承認，在將通膨降至目標水準方面取得了進一步的適度進展，這與之前所說的「缺乏進展」有所不同。國內生產毛額（GDP）和通膨預測有一些調整，而值得注意的是，Fed對2024年底核心個人消費支出價格（PCE）指數年增率的最新預測仍然偏高，為2.8％。

■Fed料將在9月啟動降息，今明年各降1、3碼

由於FOMC上調2024年利率中值預測（即「點陣圖」），美元輕微走強。最新預測顯示今年只會降息一次，幅度為25個基點（而3月預測則顯示今年將降息三次）。滙豐經濟學家仍然預計，隨著核心通膨放緩，Fed會在9月啟動降息，隨後在2025年全年一共降息3碼（75個基點）。

然而，相對於早些時候美國消費價格指數（CPI）數據發布後的跌幅，美元的反彈力道較為溫和。在某種程度上，這可能反映了若干FOMC成員仍然主張降息兩次，但由於人數還不夠多，降息兩次未能成為2024年的中值預測。市場仍預計今年將會降息44個基點。這可能反映了一些期待：接下來幾個月公布的美國CPI數據可能將會再次低於預期，從而推動今年多次降息。這也可能反映出一定的尾部風險，即Fed保持利率不變的耐心將導致美國經濟走弱到需要實施更大降息幅度的地步。實際上，Fed預計2025年將會降息四次，而先前預期會降息三次。

如果美國通膨符合Fed預測的那樣具有僵固性且勞動市場依然強勁，那麼市場利率預期和美元將會走高。由於美債收益率較高，滙豐經濟學家預測Fed今年只降息一次，且美國以外經濟體實施寬鬆貨幣政策，我們預計美元將保持強勢。然而，考慮到風險偏好保持強勁，以及美國以外地區的經濟成長有改善跡象，美元的上漲幅度可能會受到限制。

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