瑞銀估，中國或在明年3月人大後和2026年分階段加大政策支持力度

【財訊快報／陳孟朔】備受期待的中央經濟工作會議(中經會)落下帷幕，投資銀行瑞銀發表最新報告顯示，待中國全國人大明年3月公布整體政策刺激方案後，隨著宏觀形勢的發展、美國宣布提高關稅及其影響的顯現，中國政府可能會在2025年剩餘時間和2026年分階段加大額外的政策支持力度。中經會為明年定下更為積極的宏觀政策基調，優先考慮經濟增長。按照慣例，關鍵的增長和政策目標將在明年3月的全國人民代表大會會議上才會公布。

瑞銀最新研究報告顯示，其基線預測是假設美國可能在2025年第一季公布提高關稅計劃，並從2025年第三季開始分階段實施，這可能意味著中國2025年底和2026年會出現更大的衝擊。

對於一些市場參與者和政策顧問預計中國可能再次將2025年的增長目標設定為“5%左右”，以穩定市場預期，瑞銀認為，實現這一目標非常具有挑戰性，並預計中國2025年的GDP增長將放緩至4%左右，因為持續的房地產低迷和美國可能提高關稅帶來的不利因素會部分抵消更強有力的政策支持。

報告提到，如果未來三個月出現任何意外的重大衝擊，中央經濟工作會議提出的一些政策目標和措施可能會在全國人大會議上進行修改。

瑞銀的基本預測是：中國2025年廣義財政赤字占GDP(國內生產總值)將增加2個百分點，2026年將再增加1個百分點。2025年的廣義財政赤字包括更高的總體預算赤字，接近GDP的4%(3.5-4%)，發行規模更大的2兆元超長期特別國債，並發行5,000-10,000億元特別國債向銀行注資、4.5兆元或更多地方政府專項債以支持地方債務置換和房地產去庫存。“總體而言，2025年政府債券總發行量可能比2024年增加3.5兆元以上。”瑞銀預測。

從貨幣政策來看，“適度寬鬆”與在2011-2024年期間設定的“穩健”基調明顯不同，這顯示貨幣政策將更加積極寬鬆，儘管2025-2026年的潛在貨幣寬鬆空間比15年前要小得多。

瑞銀預測人行將在2025年下調政策利率30-40個BP(基點)，2026年再下調20-30個BP，這將推動進一步下調LPR(貸款市場報價利率)和抵押貸款利率。人行還可能使用各種工具來保持充足的流動性(包括更多的買斷式逆回購買入政府債券，2024年10月和11月分別買入5,000億元、8,000億元)，部分原因是為應對2025年更大規模的政府債券發行。

會議將促進消費列為首要工作任務。瑞銀預計，到2025年，消費品“以舊換新”計劃的規模可能從2024年的1,500億元增加一倍以上，達到3,000億元以上，除汽車和家電外，還將擴大至消費電子產品和一些一般消費券的覆蓋範圍。

此外，瑞銀認為政府可能會為有幼兒的家庭提供兒童保育/生育補貼，每年的補貼總金額可能達到2,000億元或更多。

會議重申保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。瑞銀認為人民幣兌美元貶值5-8%可以部分吸收美國可能的提高關稅而帶來的外部衝擊。