巴菲特兩大愛股比拼:美國銀行vs.富國銀行

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富國銀行股價的折讓夠大嗎?

表面看來,美國銀行(Bank of America) (NYSE:BAC)和富國銀行(Wells Fargo) (NYSE:WFC)業務很相似。兩家都是大型銀行,都能捱過2008年的金融危機,又是金融市場的龍頭。然而,過去幾年,富國銀行犯了多個錯誤,以致為人詬病,這正是兩者最大的分別。到底兩者的估值差異,是否已足以反映這些不利因素?我們便來看看。

估值比較

富國銀行和美國銀行的市盈率相近,美國銀行2019年的市盈率為12.6倍,富國銀行則為11.9倍。但您若看2020年的預測市盈率,那麼美國銀行便較為便宜,2020年市盈率預計為11.5倍,而富國銀行則為11.9倍。然而,美國銀行預計每股盈利增長達11%,而富國銀行則低於1%。

兩股的增長有別,有其理由。自2018年以來,聯儲局已對富國銀行的資產設限,不得增至高於2017年底的水平。對於增長潛力受限制的股票,假如兩者市盈率相若,基本上可以不作考慮。可別忘記,目前利率相當穩定,在經濟強勁增長下,聯儲局繼續靜觀其變。這便表示資產價格將繼續保持穩定,違約率很低,資金成本亦有限。這些都是銀行業的有利因素。

股票

股價

2019年市盈率(P/E)

2020年市盈率(P/E) (預測)

市賬率

股息率

美國銀行

34.85美元

12.7倍

11.5倍

1.28倍

2.1%

富國銀行

48.22美元

11.9倍

11.8倍

1.20倍

4.1%

資料來源:公司文件。截至2020年2月19日財務數據。

美國銀行橫看豎看都比富國銀行優勝,除非後者股價存在大幅折讓,足以抵消目前增長前景暗淡的因素。不過目前看來,富國銀行的估值沒有什麼折讓,唯一的賣點就是股息。然而,兩股並非房地產投資信託基金(REIT),股息不是回報最大的動力,公司盈利才最重要。

政治因素呢?

假如華府設定資產上限,又重推1930年代「經濟大蕭條」期間實施的《格拉斯-斯蒂格爾法案》(Glass-Steagall Act),將傳統銀行業務和投資銀行業務分開,那麼美國銀行和富國銀行的業務將無可避免出現萎縮。兩家公司屆時會怎麼做?那就是將分行售予競爭對手,這種情況會很麻煩。看來分拆業務(類似AT&T在1980年代的做法)會是最簡單直接的方法。美國銀行將分拆美林證券(Merrill Lynch),亦可分拆按揭貸款業務,使之再度成為Countrywide(可別嘲笑Countrywide這個過棄品牌,這家公司全盛時期,足以媲美今天美國最大的按揭貸款公司Quicken)。如果雷曼兄弟(Lehman Brothers)在80年代和90年代堪稱所向披靡,那麼Countrywide亦不遑多讓。總之美林證券和Countrywide都是家傳戶曉的品牌,曾經在市場上呼風喚雨。那麼富國銀行又可分拆什麼業務?Wachovia?Norwest?在美國上中西部以外地方,誰曉得Norwest是什麼公司?

美國銀行更值得買入

在政府的政策下,美國銀行仍有增長空間,但富國銀行就沒有了,這就足以反映兩家公司的預期盈利增長。除非富國銀行的市盈率只有單位數,那麼兩者的吸引力就會不相伯仲,很難作出選擇,因為當股價到了這個水平,已經大致反映不利因素,投資者大可不用太過在意增長潛力有限這個問題。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

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