空頭時期的浮木，存股該選金融股or高股息ETF？

作者：精誠金融學院 陳相州分析師

只跌不漲的股市不正常、只漲不跌的股市同樣也不健康。2022年的台股可能將止步於連續3年連年超過25%的漲幅，迎來近年第一次的「漲多修正」。

統計今年以來，台股下跌接近1700點，幅度超過9%。悲觀的行情表現在盤中各家企業廁所不再擁塞、員工辦事效率直線提升。曾經此起彼落討論熱門個股的股票群組，如今也轉變成零星早安貼圖。就連開戶不滿一年的朋友，談論話題都從「買什麼股票比較會漲？」，變成「買什麼股票比較不會跌？」

「什麼股票比較不會跌？」

觀察今年以來的類股表現，不難發現抗跌的族群多為「食品」、「營建」、「金融」。這些類股又有個共通性，就是「高股息」。尤其作為大量投資人長期持有的金融類股，今年不僅抗跌，甚至逆勢上漲7個百分點。行業內部分個股漲幅甚至一度有2成以上的表現。

所以在今年局勢不明的情況下，擁抱這類「高股息」概念股可能是一個不錯的選擇。不過衍生的問題是，當前有非常多「高股息ETF」可以供選擇，那到底是投資高股息ETF比較好？還是金融股比較好？

直達結論，筆者認為以當前的金融環境，高股息ETF會是優於金融股的選擇，原因在於目前投資金融股主要面臨以下問題：

1. 淨值比普遍偏高

過去幾年，全球股市在豐沛的資金推動下，紛紛出現估值大幅調升的情形，巨量的資金配合題材在類股間頻繁移轉，金融類股當然也不例外。挾帶著升息題材，2021年至今光是金融指數漲幅一度逼近50%，搶眼的表現也帶動許多金融股出現難得一見的大行情，股價紛紛偏離長期合理評價。

以合庫金(5880)為例，過去10年長期淨值比最多不會超過1.25倍，不過今年初卻達到歷史新高的1.75倍。(如圖)

在過往相對寬鬆的金融環境下，估值偏高可以理解。不過受到通膨竄升的影響，2022年擺在眼前的是不同以往、更為緊縮的金融環境，直接導致從前的高估值，如今將可能面臨修正的風險。

2. 投資部位面臨減損

今年以來，全球股債齊跌，不僅台股跌的人去樓空，北太平洋的另一端，美國標普500下跌12%、債券指標性指數美國核心綜合債券ETF(AGG)也下跌超過10%。對於持有大量股債部位的大型金控而言，無疑是一大沉重打擊。

雖然機構買債買股，多半是站在長線投資的角度，不過修正來的又快又猛，短期這項利空，恐怕也難以令一票估值來到新高的金融股站得住腳。未知的淨值減損數字，也為五月底財報出爐的時間點蒙上一層陰影。

3. 不再高殖利率

受到主管機關提高資本適足率的要求下，各大金控今年普遍降低現金股利比重，轉而發放股票股利。這麼一來，除了股息縮水以外，高基期的股價也將使得現金殖利率與往年差異更大。雖然同時獲得了額外的股票數量，不過也意味著股本將進一步放大。

本來就牛皮的股票，未來只會更牛皮，在股價高基期的背景下，向上動能也將更為趨緩。

總體而言，投資金融股的最佳時機點，不外乎趁著股價回落至長期估值底部進場，才有機會一把抓住價差與股息。不過對比金融股當前估值，幾乎可以篤定不會是現在。

相較之下，持有產業相對分散的高股息ETF，不僅可以避開單一產業下跌的風險，在盤勢不明的情況下將風險壓到最低；更能夠藉由自動換股的機制，降低股息縮水的個股在投資組合當中的權重，反過來加碼跌出高殖利率的類型。這也是筆者認為高股息ETF現階段優於金融股的主要理由。

至於高股息ETF怎麼選？目前市面上商品繁多，以下列舉規模前3大的高股息ETF供投資人比較參考：

三大高股息ETF，分別為元大高股息(0056)、國泰永續高股息(00878)、富邦特選高股息(00900)，各有各的編制規則、各有各的投資組合，乍看之下似乎難以區別，不過核心精神非常鮮明，整理如下：

• 元大高股息(0056)→鎖定未來一年高股息

• 國泰永續高股息(00878)→追求長期穩定配息

• 富邦特選高股息(00900)→強調優於市場的股息殖利率

總結以上，高股息的特質預料將在接下來的盤勢中扮演「保護傘」的角色，透過ETF持有一籃子高股息股票，不僅能規避掉單一產業的風險，也能在下跌過程中把風險壓至最低。相較於投資金融股，會是一項更為理想的投資標的。