陸港觀盤-第四季投資策略,繼續偏重大型股

回顧第三季,雖然距離美國升息週期完結又再多走一步,但9月的FOMC會議點陣圖顯示,2024年降息的時間或進一步推遲,這也代表利率可能在高位維持一段較長的時間。美國國債孳息率上升至最近15至16年以來,從未觸及的水平,長年期孳息率影響企業未來現金流的折現率(Discount Rate),息率上升令股市近月出現回調。

美股至今已累積一定漲勢,由年初起,標普500指數節節上升,到7月底時累計已漲近20%,算是表現非常好的一段時間。之後美股受債息影響,由高位起計回落約7%。

美國的經濟增長較預期強勁,聯準會預期今年增長2.1%,增長率甚至高過當局預期的長期平均。當地供應管理協會(ISM)8月非製造業指數(服務PMI)由52.7升至54.5,勝過市場預期的52.5,是2月以來最高的水平。

但全球的經濟增長仍存隱憂。歐元區在較早前已停止向上修正增長率,國際貨幣基金組織(IMF)預測今年歐元區只增長0.9%。德國是區內一個重要經濟體,情況卻最令市場擔憂,IMF預料德國經濟在今年將倒退0.3%。

中國經濟增長也未如理想,房債問題更進一步困擾投資者。年初至今,中國經濟經歷一輪疫後復甦,但在第二季就開始出現疲態,於第三季再出現房地產債務問題,引發市場對後市的悲觀情緒。

經濟數據更一度引起市場擔憂中國陷入通縮,但8月的消費價格指數轉正,剛好緩解市場的憂慮,但整體上,中國處於弱通膨的情況依然未有改變。

另外,隨著中央加快推出針對不同行業的提振政策,投資者信心回復,或可帶動整體經濟回升,惟政策傳導至實體經濟需時間。

從現有數據來看,雖然消費復甦速度及力度未如市場預計發展,但於過去數月的中國採購經理指數走勢顯示,製造業的PMI指數處於50盛衰分界線之下的幅度正逐漸縮少,以及其新訂單指數更回升至50以上的擴張區間,或顯示商品需求已經見底。

此外,近日中國統計局亦公布工業企業利潤,今年前八個月累計跌11.7%,較前七個月跌幅收窄3.8個百分點。其中,收入增長連續第三個月衰退,但跌幅較前七月收窄0.2個百分點至-0.3%。整體上,工業企業利潤率環比繼續有改善。

展望第四季,配置上有兩大風險因素需要特別留意:利率維持高位及經濟增長放緩。利率上升可以透過兩個管道影響股價,首先,利率影響無風險回報及折現率(Discount Rate)。即使是最穩健的企業,未來的盈利仍充滿不確定性,相對之下,投資者更傾向無風險回報,不確定性令未來盈利在現時來看不具吸引力。

另外,現時利率攀高,對於需要籌集資金的公司並不樂觀。大型優質企業集資管道多,而且債務年期長(例如投資評級債一般年期較長),此類公司在早前的低息環境下或已鎖定利息,對資金的需求不高,利息支出更可控。

資金充裕的公司更透過高息短債,為閒置資金賺到不錯的收益,部分公司更有淨利息收入。大型企業的業務地區分散,可減低個別地區增長放緩的影響。

中小企業一般評級較低,發債的年期較短,若在今明年有債券到期,或有資金需要,衍生的利息成本就較高。因此配置上,第四季應繼續偏重大型股。

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