送分題變扣分題?美債殖利率不降反升 聯博:聚焦中短期債

聯準會 9 月降息後,美國十年期公債殖利率不降反升,再度站回 4% 以上,加上近日公布的美國通膨和就業數據都高於市場預期,市場擔憂聯準會降息踩煞車的疑慮升溫。眼看美債送分題恐變扣分題,債券如何配置?聯博投信固定收益資深投資策略師江常維表示,降息後市場利率仍有波動,但若拉長時間,殖利率收斂趨勢越趨明顯,目前焦點應擺在殖利率下滑空間較大的中短期債券。

此外,美國公債殖利率已領先反應降息預期,接下來非投資等級債券的表現其實更吸睛,建議投資人從全球配置、多元布局的角度參與非投資等級債市。

聯準會於 9 月會議中降息 2 碼,為逾 4 年來首度降息。聯博預估,年底前還有降息 2 碼機會、明年再降息 5-6 碼,但目前經濟狀況仍未明,聯準會終端利率仍待觀察。江常維指出,隨著通膨已見改善,明年通膨年增率有望接近央行目標 2%,成熟市場主要央行仍有進一步降息空間,只是時間和幅度取決於基本面的數據變化,不會急於快速降息。因此,債市短線上還是會震盪,但就長線而言,現在反而是加碼時機。

在公債方面,江常維提到,由於公債具避險功能且殖利率仍高於長期平均,還是可適當配置以管控投資組合下檔風險,只是中短期債券會較長債有吸引力。因為長天期公債殖利率預估值受實質利率與通膨預估值所牽動,財政赤字、通膨降幅預期不大等因素可能使長率難以大幅下滑。

她以截至 9 月底的美國公債殖利率為例,30 年期公債殖利率為 4.1%,已距離 20 年平均值 3.5% 不遠;然而,2 年期公債殖利率為 3.6%,相較 20 年平均值的 2% 仍有段距離,暗示後續較有下滑空間。

在眾多券種當中,江常維尤其看好非投資等級債券的後市表現。第一,因為美國公債殖利率已領先反應降息預期,因此降息後非投資等級債券反而表現領先。江常維分析聯準會 9/18 降息後至 10/1 期間的報酬表現,彭博全球非投資等級債券指數上揚 0.6%,彭博美國非投資等級債券指數也有 0.4%,彭博美國公債指數與彭博長天期美國公債指數的報酬表現則分別為 -0.1% 與 -0.5%。

第二,歷史經驗顯示,聯準會啟動降息後,各類債券漲幅出色;但若加入「經濟軟著陸」這項因素,非投資等級債券的吸引力則會大幅攀升。比較美國公債、投資等級公司債、非投資等級債券 1 年、2 年、3 年的報酬表現,非投資等級債券在 2 年與 3 年的表現可達 30-35%,優於另兩者的 22-26%。

第三,非投資等級企業的財務體質轉佳。發行機構基本面良好、發債企業展延債券到期日等原因,使今年以來非投資等級債券違約率走低,即便未來違約率可能因經濟放緩而上升,企業仍有相對較佳的抵抗力避免違約率大幅走高。

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