百達：相對看好日股、醫療保健、能源

資產配置：夏季行情終結

我們認為，伴隨夏季熱浪而來的股市飆升已經結束。從這裡開始，環境可能會變得不那麼友好。因此，我們維持對股票的減碼立場和對債券的中性立場，同時加碼現金。

夏季反彈之際，油價下跌提振Fed能夠為美國經濟設計軟著陸的希望。進一步提振投資者情緒的是證明美國經濟韌性的數據。

然而，有理由相信股市的復甦已經走到了盡頭。油價再次上漲。即使通貨膨脹已經見頂，它看起來也很棘手。與此同時，商業和消費者調查正在變得黯淡，儘管央行可能會忽略這些，直到它們反映硬經濟數據。與此同時，估值和情緒指標不再提供令人信服的理由來持有風險較高的資產。

要能夠更看好風險較高的資產，我們需要看到幾項發展或多或少同時展開。

首先，殖利率曲線更加陡峭，這將暗示未來強勁的經濟成長，這也是牛市的先決條件。二是企業獲利預測和領先經濟指標的下修能夠觸底反彈。第三，技術指標為股票，尤其是周期性股票提供明確的「超賣」信號。最後對債券而言，貨幣緊縮週期要足以使通膨回到央行的目標。

商業周期指標顯示更多的通膨意外和經濟成長指標的持續喪失動力。我們再次將今年的全球 GDP 預測從 2.9% 下調至 2.5%，這主要是由於美國數據疲軟。

我們現在預計美國經濟今年將僅成長 1.6%，而此前為 3%。儘管大多數地區和產業的領先指標一直在走弱，但我們預計歐元區和美國在未來幾個季度都將勉強避免衰退。事實上，美國的調查證據和硬數據越來越多地相互矛盾，零售銷售保持韌性，失業率處於 50 年低點，住宅投資佔 GDP 的百分比達到全球金融危機後的新高。

由於取消 Covid 限制後被壓抑的需求，歐元區經濟在今年上半年表現出色，但最新數據並不那麼令人鼓舞。最近歐洲天然氣和電力價格的飆升尤其令人擔憂。與此同時，英國顯然正在陷入衰退，而通膨繼續走高，這給英國央行帶來了一個棘手的困境。另一方面，日本和新興經濟體一樣，尤其是拉丁美洲，仍然是一個亮點。

流動性評分仍然為負向，美國和英國的情況都特別緊俏。成熟市場中央銀行正在透過提高利率和透過量化緊縮（QT）措施收縮其資產負債表，我們的中央銀行流動性指標顯示至少自 2007 年以來的最差讀數。我們預計全球 QT 約為 1.5兆美元，相當於利率上升 1 個百分點，這將取消 Covid 時代貨幣刺激措施的一半。與此同時，新增私人信貸的步伐開始放緩。

估值分數顯示，在上漲之後，股票再次看起來很昂貴，而債券則便宜到合理估值。對於全球股票而言，自 6 月中旬以來，今年的本益比已飆升 15%，降低了它們的吸引力。另一個負面因素是企業獲利，我們認為其成長正在失去動力；我們預測 2022 年獲利成長低於市場預期的 2%，如果經濟成長進一步走弱，則存在下行風險。我們的估值模型有利於新興市場、原物料、通信服務、英國債券、日元和歐元，並發現特別昂貴部分，如商品、美國股票、公用事業、歐元區指數連結債券、中國債券和美元。

技術指標顯示，在今年上半年一直為負面的風險資產趨勢和情緒信號大多數已正常化。儘管出現了夏季反彈，但除了公用事業和歐元區高收益債券看起來超買外，情緒指標是中性的。標準普爾 500 指數股票的投機部位接近創紀錄的低點。雖然調查顯示持續看跌，這種情況正在下降，流入股票基金的資金再次轉為正數。

股票區域與產業：提高防禦性

股市可能在夏季得到了喘息，但秋季有更多的烏雲威脅在眼前。因此，從策略上講，我們認為謹慎而言，需進一步減少對股票市場一些較具週期性的部位。

中國：中國股市看起來有些脆弱。中國最新的消費和投資數據均遠遜於預期。出口成長見頂的初步跡象也存在。我們的中國領先指數現在正在下降。而且，也許更令人擔憂的是，席捲房地產市場的問題還看不到盡頭。儘管根據我們的估值分析，中國股票看起來非常便宜，但我們認為風險太高--至少在短期內如此--而且迄今為止的政策反應不足以抵消潛在的經濟疲軟。因此，我們將中國從加碼降至中性。

美國：美國仍然是迄今為止最昂貴的股票市場，企業獲利可能會惡化。根據我們的模型，美國股市若要在未來 12 個月產生正回報，美國實值GDP 成長應該是經濟學家目前預測的兩倍（2.4% 對 1.2%），或者美國 10 年期 TIPS 殖利率應該下降至0%，或兩者同時達成。

與此同時，由於烏克蘭戰爭對該地區能源供應的影響，歐洲正處於衰退的邊緣。

日本：我們繼續看好日本股票，日本是總體經濟得分為正的少數幾個國家之一，也是我們對明年的預測中成長最快的主要成熟經濟體。該國受益於疫情後消費者需求的回升、良性的通膨動態以及更好的能源安全以及重啟核電站的政策支持。

英國：由於市場的防禦性特質和對能源產業的敞口，我們還看到了英國股市的一些機會。此外，疲軟的英鎊應該會提高國際收入的價值。

產業：維持對醫療保健的偏好，我們認為醫療保健能夠以合理的價值提供高品質的防禦性成長。

在最近的反彈之後，我們將非必需消費品股票評等下調至減碼（自 5 月以來相對於 MSCI World 表現優於 10%）。估值並不便宜，而世界各地的實質收入正在迅速下降，這可能會抑制消費者支出。

在自然資源領域，我們將偏好從原物料轉向能源--將前者降為中性，將後者升級為加碼。此舉反映出原物料更容易受到全球成長下滑和中國政策不明確以及潛在動能和技術指標（能源受益於積極的中期趨勢信號）的影響。

固定收益和貨幣：買入黃金

美國消費物價通膨放緩幅度超過預期，令投資者相信Fed積極的貨幣緊縮政策正在取得預期效果。

市場現在正在反映美國利率在 3 月達到 3.9% 左右的峰值（目前為 2.25-2.5%），並在明年年底前再次下調的可能性。

Fed收緊政策的放鬆解釋了為什麼美國國債仍然是我們最大的加碼部位。

在全球領先指標進一步下降之際，該資產類別也受到其避險地位的支持。

相比之下，我們認為歐元區的經濟基本面需要比目前更積極的緊縮政策。歐洲央行 7 月升息 50 個基本點以控制接近兩位數的通膨，令一些投資者感到意外。然而，能源價格的持續爆炸性上漲可能會推高其通膨水準。市場目前預計今年剩餘時間將收緊 135 個基本點，比上個月增加 35 個基本點。

在此背景下，我們繼續減碼歐洲政府債券。

該地區疲軟的經濟前景意味著我們也減碼歐洲投資級和高收益債券。

我們對新興市場主權債和公司債持中立態度。總體而言，新興市場央行透過先發制人的升息，更好地控制了通膨，與成熟國家央行相比處於有利地位，我們對該地區的經濟前景更加樂觀。

貨幣方面，我們預計美元在升息和美國經濟韌性的支撐下短期內將保持良好狀態，儘管其估值已經處於高位，美元兌一籃子主要貨幣的匯率維持在 20 年高位附近。

我們繼續減碼人民幣。由於利差縮小，有利於美元，引發中國資本外流，人民幣兌美元匯率已跌至 2020 年 9 月以來的最低水準。

國際金融研究所的數據顯示，7 月中國股票和債券合計流出 65 億美元。

我們維持避險貨幣--日圓和瑞郎的多頭立場。

全球市場回顧：同步拋售

8 月被證明是兩個半月，因為全球股市扭轉了最初的漲幅，最終以虧損告終。最新的疲軟使 MSCI 世界指數以當地貨幣計算今年迄今的跌幅達到 14%。

投資者最初對美國通膨見頂的跡象表示歡迎，但面對疲弱的數據（包括就業數據）和鷹派的央行，對全球最大經濟體軟著陸可能性的樂觀情緒消退。Fed主席Jerome Powell，恢復價格穩定「需要一些時間」，而這一過程「需要一段持續低於趨勢水準的成長」。

標準普爾 500 指數本月下跌 4%。歐元區、英國和瑞士的股市也下跌。

相比之下，以當地貨幣計算，新興市場股票在拉丁美洲的推動下上漲了1% 以上。日本也取得正報酬的一個月。

在全球範圍內，小型股和大型股以及成長型和價值型股票均出現虧損。儘管油價暴跌 12%，但能源是唯一上漲的產業。

繼續升息的前景也令債券市場承壓。

面對歐元區通膨的新高（根據初步數據，8 月年增率飆升至 9.1%），德國國債殖利率創下約 30 年來最大月度漲幅。

與此同時，2 年期美國國債殖利率升至 3.5% 以上的 15 年高位，因市場開始消化更多升息。

成熟市場的信貸也出現疲軟，包括投資級和高收益。

美元在一個月內表現強勁，兌一籃子貿易加權貨幣觸及兩年高位。美元兌歐元匯率接近平價，日圓接近 140 日圓的關鍵心理關口--一些人認為這一水準可能會導致政策制定者干預。

資料來源-MoneyDJ理財網