產經解析－新興市場股債 比想像更具韌性

中國占全球經濟約20％，名義GDP成長已降至近十年來的最低水準。以實際數據來看，2025年的經濟成長，可能仍按中國的標準呈現低迷，聯博預測實際GDP成長率為4.5％。目前社會福利補助仍不足，使家計單位難釋放家庭儲蓄，限制了內需消費推動經濟成長的動力。因此，重擔落在公共部門身上，需要由其來發揮關鍵作用。

確實，在數月以零星措施提振疲弱的內需後，中國政府在2024年9月底突然改變策略，中國人民銀行宣布了自疫情以來最大的貨幣刺激計劃，一度促使股市出現反彈。包括降息以及最近推出的10兆元人民幣（約1.4兆美元）債務計劃，以幫助緩解地方財政壓力。

然而，這些措施的目的是控制經濟放緩的速度，而非將成長推向更快速的軌道。此外，在經濟停滯不前的情況下，中國易受與美國貿易衝突的影響，特別是在當前經濟狀況下風險更為顯著。

在內需疲弱的同時，中國企業開始走向外銷市場。聯博分析國際貨幣基金組織（IMF）數據後發現，即使過去5年關稅偏高，中國企業在全球出口的比重有增無減。以出口商來說，建築機械領域的市場領導者將受惠新興市場強勁的出口需求，特別是來自中東和俄羅斯的需求成長以及市佔率擴大。

另一方面，過往在全球市場環境變動的背景下，新興市場往往被視為尤其容易受到衝擊，但新興市場國家也持續轉型擺脫包袱。舉例來說，阿拉伯聯合大公國積極將杜拜扶植為區域軸心，推動擴大居住資格、取消外資佈局比重限制等改革，進而帶動杜拜人口大幅成長。影響所及，當地住宅需求激增，導致杜拜房價指數在2020年12月到2024年4月攀升58％。

在債券方面，新興市場企業債券在各種市場周期中展現出強大韌性。過去十年來，新興市場企業債券不僅能參與市場上漲，還在市場下跌時降低了投資人的下檔風險。這主要歸功於一種顯著的內在槓鈴結構，能平衡利率風險與信用風險，提供兩種彼此負相關的獨立報酬來源。

這種動態特性對新興市場企業來說是與生俱來的。以美元計價的新興市場企業債對美國利率變動敏感，有助於在市場波動時提供防禦性緩衝。同時，該領域中評等較低的債券在風險偏好增加的市場環境中，能提升參與上漲的潛力。雖然整體新興市場企業債市的評等屬於投資等級，但其涵蓋了從高評等債券到非投資等級債券的完整信用範圍。

這種自然的槓鈴特性也部分解釋了為何過去十年，新興市場企業債券的夏普值，即風險調整後報酬，明顯高於美國投資等級企業債券及彭博全球綜合債券指數。因此，新興市場企業債券在利率與信用平衡方面的優勢，能幫助投資人為未來的各種市場環境做好準備。

時序進入2025年，仍有多元部署新興市場的必要。考量新興市場與成熟市場的經濟成長率差距轉佳、全球經濟軟著陸、中國市場投資氣氛回溫等因素，投資團隊看好中期前景。

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