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投資趨勢－2025美中股市分歧將擴大？
回顧今年，美股不畏評價面疑慮，全年表現亮眼；相較之下，中國股市則走勢疲軟。儘管陸股在9月因市場預期財政刺激而出現顯著反彈，但第四季美中股市再度分歧：美股創新高，中國股市則因川普當選總統等因素而回落。這樣的表現分歧是否會延續到明年？
■美股優勢將擴及更多類股
市場看好川普回歸白宮對美國經濟與股市的政策利多。共和黨完全執政（橫掃總統與國會兩院）意味著川普在1月20日就職後，推動政策議程時阻力可能較小。川普的「美國優先」政策，包括減稅與鬆綁法規，預期將延續美國經濟擴張。美股漲勢可能從科技類股擴大至傳統產業；其中，中小型股與金融類股可能成為川普政策最大受惠者。
川普施加關稅旨在建立貿易壁壘，保護中小企業免受進口商品競爭。銀行業也可能受惠於法規鬆綁與資本適足率要求放寬，這意味著將有更多資金可用於放貸成長與股票回購。
另一方面，中國股市漲勢卻消退。香港恒生指數在9月中旬因市場預期中國政府將推出大規模刺激方案而上漲35％，但此後回吐逾半漲幅，這不僅是回應川普勝選，也因11月人大常委會第十二次會議結果令人失望。由於川普競選期間聚焦美中貿易失衡與其他競爭威脅，股市對其勝選的負面反應早在預期之中。
至於11月人大常委會第十二次會議為何令人失望？雖然會議公布的地方政府1兆人民幣債務置換計畫符合預期，但缺乏明確的消費財政刺激措施，被視為模糊了中國的復甦路徑，因為全球投資人認為這對於對抗持續通縮趨勢至關重要。
■需要耐心等待大陸財政刺激政策明朗化
人大常委會與12月最新的中央政治局會議暗示2025年將採取更有力的財政措施與「適度寬鬆的貨幣政策」。我們認為，已公布的債務置換計畫僅是多年期財政擴張計畫的開端，而非終點。因此，中國股市進一步重新評價仍需耐心等待。
在2025年3月兩會提供更明確的財政刺激方案之前，我們預期香港恒生指數可能在20,000～22,500點區間波動。若財政刺激提前或規模更大（為了因應川普的關稅威脅），指數可能回升至22,500-24,500點區間。若政策刺激更為緩慢，或盈餘前景持續不明朗而打擊企業與投資人信心，我們認為指數可能下探至最差情況的18,000-20,000點區間。
在政策更明朗化之前，我們相對偏好在香港上市的優質高股息非金融國企股票，同時在回檔時可能受惠於潛在財政刺激的非必需消費、通訊與科技類股。相較於香港上市的離岸股票，我們偏好對中國國內政策更敏感且較不受全球資金流動影響的中國A股。
當然，我們需要為市場情緒可能逆轉做好準備，特別是當市場關注點轉向新任川普政府可能帶來的長期經濟與地緣政治風險時。我們目前假設美國進口關稅與移民限制將分階段實施，但若採取激進作法，可能重燃通膨預期，打亂聯準會降息路徑與我們對明年美國經濟軟著陸的基本預期。
■分散投資黃金與高信評債券以降低風險
川普計劃在明年底前延長減稅，可能使市場關注焦點轉向美國預算赤字擴大問題，這可能導致長期債券殖利率飆升。儘管我們對於近期債券殖利率上行風險保持警惕（考慮到川普的政策議程），但我們預測未來12個月美國10年期公債殖利率將落在4％～4.25％區間。這建立在我們認為美國就業市場持續放緩的觀點上，就業職缺與新增就業人數的下降趨勢即為證明。
因此，我們評估債券殖利率的任何飆升，可能為逐步配置高信評債券的參考機會。考量經濟前景仍具韌性應可控制企業違約率，美國非投資等級公司債也頗具吸引力。同時，由於歐元區通縮趨勢更為明顯、國內政治挑戰與川普關稅威脅，歐洲央行可能比聯準會更快降息，這合理化考慮增加歐元區公債的配置。最後，我們持續看好黃金，因為黃金已被證實是對抗通膨上行風險的有效避險工具，同時可為任何極端地緣政治與經濟尾端風險提供緩衝。
