川普重返白宮 國泰世華銀林啟超：川劇變臉正要粉墨豋場

工商時報 戴瑞瑤

美國總統大選已朝川普完全執政之路邁進，國泰世華銀行首席經濟學家林啟超今天（6日）表示，美國聯準會（Fed)貨幣政策受矚目，預期今明後年再降息的幅度僅剩2-2-1碼，與9月點陣圖相較有更大下調。他預料，接下來一、兩個月，川普交易料仍在鋒頭，但時間一久，恐會上演「川劇變臉」，政策風向轉變的戲碼，才正要粉墨登場。

為何出現「川普交易」？林啟超表示，川普除打算延續主政時期，所提的「減稅及就業法案」，同時預計將企業稅率從現行的21％，再降至15～20％，對目前高達逾35兆美元的政府債務，無疑是雪上加霜，投資者會預期，未來財政部將標售更多債券，進而推升利率水準。

但事實是，過去數十年，美國債務規模「沒有最多、只有更多」。不論是何黨何人主政，債務累積從未停過，但其與債市利率，不僅相關性低，在統計上也無顯著，因債券供給低於債券需求。退休金、壽險保費、外匯存底等各國長線資金，要滿足安全及流動的穩定現金流量下，債券成為不得不的去處。

其次，真正影響債市利率的關鍵，是聯準會的貨幣政策。林啟超表示，降息路徑異動更值得關注，最新期貨隱含，今明後年再降息的幅度僅剩2-2-1碼，與9月點陣圖的2-4-2碼有更大的下調，終點利率更由前次開會時的3％跳升至3.5-3.75％，主要反映兩股力量。

一是「關稅」，可預期未來各國在貿易政策及供應鏈重塑上，都面臨著或多或少的壓力，另對美國消費者而言，可能因進口通膨上揚而影響消費動能；二是「移民」，未來若以更嚴苛的角度限制移民，應留意勞動供需是否失衡而推升薪資。林啟超指出，這兩個議題對未來的通膨下滑可能形成阻力，對任期最後一年的聯準會主席鮑爾來說，如何在完全執政下權衡風險，將是難題。

林啟超表示，過去一個多月及今天的期貨市場，已多反映川普完全執政後較高的終點利率。偏高的利率恐會使經濟走更緩的風險增加，「諷刺的是，這與川普欲加大降息，刺激經濟的想法相左」，且若地緣政治衝突升溫，科技及貿易戰擴大衝擊景氣，聯準會的降幅，可能就比現在看到的要多一些。

林啟超指出，如果終點利率，未來進一步往中性利率靠近，今日極為強勢的美元利率及匯率，可能就過頭了。接下來這一兩個月，川普交易料仍在鋒頭，但時間一久，是否會上演川劇變臉，政策風向轉變的戲碼，才正要在生活中粉墨登場，也意謂著，市場偶來個波動加劇，也就不足為奇了。

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