陸股從瘋牛變死水 2015年教訓慘痛

（中央社記者尹俊傑台北2015年12月31日電）大陸股市今天封關，年線雖收紅，但回顧這個被陸媒稱作「大震盪」的一年，陸股在槓桿炒作下非理性瘋漲，官方戳破泡沫後又得費力救市，顯見大陸資本市場成熟之路荊棘滿布。

陸股2014年大漲52%，牛氣之盛獨步全球。在中國大陸經濟降溫之際，股市榮景成為活絡內需的一帖藥，加上貨幣政策寬鬆，民眾紛紛開戶進場，但監管不到位，卻使陸股藏著一顆不定時炸彈。

以場外配資為主的槓桿操作盛行，陸股融資融券餘額水漲船高。當這顆泡沫愈吹愈大，外媒也相繼示警的同時，新華社等大陸官媒卻煽風點火，喊出「改革牛」口號，上海股市衝破4000點後又說這才是「起漲點」。

大陸政府確實有意識到這是「非理性榮景」，曾試圖抑制，但每次去槓桿的消息傳出，都造成股市短時間狂瀉。為延續牛市，北京當局選擇收手、信心喊話，在6月把上海股市拱到逾7年高點5178.19點。

據統計，上海股市登頂前65天內飆漲56%，超越2014年全年漲幅。就在股民賺得樂開懷之際，北京當局轉念，決定下重手整治不正常融資行為，好不容易營造的牛市一夕之間全變了調。

陸股6月中旬開始歷經好幾天崩跌，每天跌幅幾乎都在6%以上。去槓桿引發的恐慌在散戶占8成的陸股市場放大，在缺乏法人穩盤的情況下，「千股跌停」成為「陸股的日常」，也揭開官方慌忙救市的序幕。

眼見降息降準還無法穩定人心，大陸官方決定下猛藥，除了集結「國家隊」資金進場護盤，還下令禁止大股東賣股、出動公安查緝惡意放空，更允許滬深兩市逾半成分股暫停交易躲避股災。

這些措施與大陸政府先前強調「讓市場發揮決定性作用」的理念完全背道而馳，但上海股市52天內回檔43%，一度跌破3000點重要心理關卡，若不以非常手段止血，恐怕不知底部何在。

陸股最終還是穩住陣腳，也由絢爛歸於平淡。這波牛市最熱時滬深兩市單日成交額可達人民幣2兆元（新台幣約10兆元），不斷翻新全球紀錄。如今，兩市單日成交額已難見1兆元的榮景。

此外，上海股市全年雖上漲9.4%，但這是官方極力護盤下的結果。反映在港掛牌陸資企業股價表現的恆生國企指數全年重挫19%，表現在亞洲敬陪末座，恐怕才是陸股應有的表現。

經過緊急搶救後，陸股已如同裝上維生器的重症患者，靠吸取官方給予的養分存活。這段時間，大陸官方救市措施每撤出一次都得小心翼翼，深怕股民脆弱的心理捱不過任何賣壓衝擊。

陸股爭取打進MSCI明晟新興市場指數，曾讓各界充滿期待，認為是大陸資本市場吸引外資的重要一步。經過這場「大震盪」，外資對陸股還剩多少信心，重建需要多久，都是問號。

大陸按部就班推動改革，固然有助長期健康發展，但官媒若以「改革牛」等口號煽動人心，吹大泡沫，破滅的苦澀後果不僅是普通股民在嚐，大陸官方的形象與公信力也跟著受損。

進入2016年，陸股將逐步擺脫「維生器」，隨著股票發行由審核制改為註冊制，改革也將再度成為焦點。如何善用改革而不變調，今年大陸資本市場出的亂子，應是寶貴的教訓。