觀念平台－陸2025加碼財政刺激 抗通縮、關稅風險

備受市場關注的12月中共政治局會議和中央經濟工作會議，確立了2025年將採取積極寬鬆政策的基調，首次提出加強「超常規逆週期調節」，將政策重點放在大力提振消費，全方位擴大內需，強調要穩住樓市股市。14年來首度將實施「穩健」的貨幣政策基調改為「適度寬鬆」的貨幣政策，顯示北京急於加大刺激政策力度應對經濟通縮威脅。

儘管中共政治局提出了「超常規」寬鬆政策的指導，但中央經濟工作會議未有就刺激消費及房地產市場提出新的增量財政刺激措施，因此市場觀望氣氛仍然濃厚，陸港股市繼續停留在盤整格局。

我們預期，中國人民銀行在2024年底前和2025年上半年將分別下調存款準備金率50個基點，在2024年底前可能下調政策利率10個基點，2025年再下調政策利率20個基點。我們預測2025年財政赤字占GDP的比例將從今年的3％提高至4％，預計中央政府專項債券發行配額將為人民幣2兆，地方政府專項政府債券的發行配額將為人民幣4.2兆，但具體的2025年財政預算案將於明年3月召開的人大會議期間才公布。

█單靠降息難提振內需 財政刺激應轉向消費端

中國經濟明年將面臨內、外兩大挑戰，由於房地產投資仍處結構性下行趨勢，導致內需持續疲弱，消費者因就業市場偏軟降低收入預期，壓抑消費信心。而外部挑戰則是美國關稅政策的不確定性，預期中國將針對明年出口成長放緩風險，加大推動提振內需的寬鬆貨幣及財政政策。

面對國內需求不足，要打破目前的債務通縮螺旋，單靠降息降準恐怕難以扭轉需求疲弱的困境。人民銀行剛公布的2024年11月金融數據顯示，人民幣新增貸款與去年同期相比的成長放緩至7.7％，創下歷史新低，在2024年前11月，中國全體的銀行新增貸款成長金額從去年同期的人民幣22兆大幅減少23％至人民幣17兆。這反映在利率下降的環境下，企業和家庭信心不足導致信貸需求疲弱。

目前中國消費者信心指數徘徊在歷史新低水準，2025年中國高校畢業生預計將再創歷史新高，達1,222萬人，就業市場形勢仍然低迷。針對內需不足的結構性痛點，政府提高財政赤字率，增發中央及地方政府專項債券，應加大力度推出更強的需求面財政刺激。2024年以來，以舊換新政策的加碼，顯著拉動了社會消費品零售總額成長速度，一般財政支出的加速也帶動了基礎建設投資的改善。預期明年兩項新政策（設備更新及消費品以舊換新）將進一步擴大效益，但市場持續關注中國政府是否會推出更創新、有力的刺激消費政策工具。

█聚焦網路龍頭、優質國企、高股息股、消費股

中國政府自2024年9月底啟動新一輪寬鬆政策以來，至今一直以溫和、漸進的方式前進，與市場期待的「不惜一切代價」形式的超大規模刺激經濟方案有一定落差。已公布的財政刺激政策以供給面為重點，集中處理置換地方政府債務、投資基礎建設、新能源和工業產能擴張，短期內投資在刺激消費和社會保障的規模有限，要實現中國經濟成長速度反彈和打破債務通縮螺旋，將需要一段較長時間。我們預測中國國內生產總值成長將由2024年的4.9％放緩至2025年的4.5％和2026年的4.4％。

值得注意的是，這次中央經濟工作會議提出要綜合整治「內捲式」競爭，規範地方政府和企業行為，這或指向部分產能過剩行業，如電動車價格戰導致企業利潤率受壓問題。在資本回報率下降的情況下過度依賴產能擴張推動需求，可能導致產能過剩及價格競爭問題惡化，壓抑企業盈利表現。

部署2025年中國股市的投資策略，我們聚焦內需驅動而防守性強的優質股，看好中國網路龍頭公司、配高股利的優質國企股、以及受惠政策刺激具有韌性的消費行業領導者。我們尤其看好配高股利，且獲利成長高於市場平均的優質國企股，由於中國大陸利率長期偏低，透過中港股市互聯互通機制流入在港上市高息股的南向資金流應會持續增加。我們也看好香港本地金融和電訊行業內估值偏低的高息股，以及個別超賣但財務狀況穩健的香港地產發展商。香港股市應可受惠美國政策利率下跌，應有助降低香港經濟和房地產市場的融資成本。

更多工商時報報導
PCB廠創新局 攻半導體測試板
寧德時代 最大鋰電池基地投產 福鼎廠逾人民幣千億產值
台驊：明年H1海運賣方獨大