美國9月非農就業增長超預期 Fed 11月不降息機率增

瑞銀財富管理投資總監辦公室（瑞銀財管CIO）指出，美國9月非農就業增長超預期，9月非農就業人數增加25.4萬人，遠超市場預計的15萬人左右、失業率為4.1％，比上月略降0.1％，使聯準會降息的緊迫性降低，短期內美國經濟不著陸的機率增加。

瑞銀財管CIO分析，美國最新就業人數增加的同時，工資也在增長，9月平均時薪同比增長0.4％，亦高於市場預期。此外，7月非農新增就業人數由原來的8.9萬人上調至14.4萬人，8月份則由14.2萬人上調至15.9萬人；上周公布的美國8月職位空缺（JOLTS）攀升至三個月高位，但雇傭率和離職率繼續走低；職位空缺與失業人口的比例已反彈至1.2，與疫情前的水準一致。雖然勞動力市場的恢復可能是暫時性的，但至少在短期內，數據沒有給予聯準會快速降息的理由。

瑞銀財管CIO表示，維持對降息基準情景的看法，即聯準會將在今年剩下的兩次會議上各降息 0.25％，隨後在2025年放緩至每季降息一次，本周即將發布的9月CPI數據將成關鍵，若在勞動力數據保持強勁的基礎上，物價上漲速度快於預期，則聯準會11月按兵不動的可能性或將增加。

在9月議息會議後公布的「點陣圖」中， 近一半的出席者認為年底前總共削減0.50～0.75是合適的，意味著今年可能只有0～0.25％的額外降息。聯準會將在10月9日公布會議摘要，這可能會更清楚地說明即將發佈的數據將如何影響未來政策走向。

聯準會以降息0.50％開啟了本輪寬鬆週期，瑞銀財管CIO認為，美國經濟仍在朝軟著陸方向行進，美元可能在未來12個月走軟，這種環境有利於亞洲經濟體，無論是以消費為主導的東南亞還是週期性較強的北亞地區。不過，亞洲在第四季也面臨美國大選以及中國經濟放緩等主要風險，增長將轉向由消費拉動。

亞洲投資和出口受益於供應鏈遷移和技術上行週期，但整個地區的消費復甦明顯乏力，隨著貨幣寬鬆政策的到來，這種情況有望在未來12個月出現變化，利率下降應會降低存款意願並提振貸款需求，進而推動私人消費增速從3.7％左右回升至新冠疫情前的5％趨勢水準，東南亞地區有望成為最大受益者，菲律賓和印尼長期消費前景看好，泰國和馬來西亞等家庭槓桿較高的壓力將有所緩解，消費、銀行以及當地房地產行業也將不同程度受益。

瑞銀財管CIO認為，東盟降息幅度更大，在本輪降息週期中，預計亞洲地區平均將降息約1.00％，降幅將是聯準會（預期2.00％）的大約一半；印尼和菲律賓的降息空間較大，因這兩個國家此前為維持匯率穩定而額外升息，其實際利率也在最高之列（3％左右）。亞洲降息時點與幅度將取決於聯準會寬鬆程度以及美元的貶值速度——預計美元在未來12個月或全面下跌5％左右。

與此同時，日本是本地區唯一一個緊縮貨幣政策的經濟體，日本或將緩步推進貨幣政策正常化，以維護經濟復甦與市場穩定，日本央行可能直到2025年二季度才會再度升息；韓國在今年上半年實現快速增長，但考慮到科技擴張步入成熟期以及潛在的美國貿易限制，下半年增速料將放緩。在美國增長於明年企穩的軟著陸情景下，瑞銀財管CIO認為，亞洲增長有望達到5％左右，其中韓國將保持2％～3％的增速。

目前中國增長放緩（尤其是在不加大財政支援力度的情況下）對亞洲增長的拖累應屬溫和，約為0.10％～0.20％，這是由於相較於過去十年，亞洲對中國的依賴度逐漸下降，目前台灣和新加坡與中國的貿易相關度最高。此外，中國產業升級意味著韓國資本輸出將保持強勁，中國居民境外旅遊（例如泰國）可能較為低迷，但不會萎縮。

瑞銀財管CIO指出，倘若美國經濟硬著陸的負面情景發生，聯準會將被迫更快更猛降息，亞洲各央行也可能加大降息幅度，儘管這可能引發貨幣貶值。美國大選後可能對中國採取提高關稅以及科技限制等措施，貿易戰再起將是一大尾部風險，週期性較強的亞洲經濟體（包括台灣、韓國、馬來西亞和泰國），受到的衝擊可能大於內需型經濟體（例如印尼、印度和菲律賓）。

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