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期貨選擇權》選擇權雙賣的勒式策略 雖然先收權利金但也踢過大鐵板
曾有一陣子，臺灣坊間的選擇權教學都推「雙賣策略」即所謂「勒式」，同步賣出Put和Call收權利金，在0206踢到大鐵板。（圖片來源／Pixabay）
「2018年2月之前，雙賣的勒式策略是怎麼做怎麼賺錢。」，但0206踢到大鐵板。
選擇權的勒式（Strangle）交易策略，尤其是「雙賣」，賣一口賣權（Put）、賣一口買權（Call）的賣出勒式策略特別流行，尤其在2018年2月之前，由於臺股波動幅度不算大，好幾周的震幅不到2％，因此「怎麼做、怎麼賺錢」。
所謂的賣出勒式，是指同時賣出一口不同履約價的買權（Call）、以及賣出一口不同履約價的賣權（Put），當交易人認為臺股指數波動趨緩，且將小幅區間整理時，可適用此策略，無時間價值流失的負擔，反而可賺取時間價值。區間判斷正確之下，權利金收入較單純賣出買權或賣出賣權為高。鎖定住的整理區間較賣出跨式組合策略寬。
當指數在一定範圍內，雙賣策略好收權利金
這種雙賣策略的最大利潤是賣出Call權利金＋賣出Put權利金收入，當指數在一定範圍內，使得獲利曲線在兩個執行價格之間，呈現梯形的凸起，但超過兩個執行價格，損失可能無限大。
曾受邀擔任各大期貨商講師的權贏小正表示，在2018年2月之前，由於臺股波動幅度不算大，「雙賣」勒式交易策略幾乎怎麼做怎麼賺錢。
舉個例子，阿甲認為臺股短期內不可能大漲或大跌，決定採用賣出勒式策略，賺取權利金。因此，他賣出了一口20天後到期履約價為5,700點的買權（Call），同時賣出了一口相同到期日履約價為5,500點的賣權（Put），分別收取了90點及140點的權利金，共230點。
20天後，如果股市如阿甲所預期的大盤在5,270到5,930區間盤整，他就操作成功，最大的獲利區間落在5,500點到5,700點區間，在這個區間，阿甲所賣出的買權（Call）和賣權（Put）都沒有履約價值，230點（11,500元）完全落袋。
嫌每一組合雙賣收得少，交易人一口氣建立數十口
但是萬一股市大跌超過5,270點，或大漲超過5,930點，每超過一點，阿甲就賠50元，完全沒有限制，他有可能損失慘重，必須非常小心。
再以3月臺股在17750點上下為例，如果阿甲認為接下來盤整格局，他在17,400點賣出一個（Put），在18000點賣出一個（Call），可以收取權利金，由於收到點數不算多，但過去大都認為這種雙賣策略穩定，積少成多，因此許多交易人紛紛增加口數，雖然每一組收的少，但一口氣建立個50組，就收得多了。
權贏小正點出問題所在，問題所在，「你建立口數多，表示你保證金負擔也重啊。」他舉例，如果今天大盤巨幅震盪，將面臨到每次50口在賠，保證金很快就不夠用了。
2018年的2月之前，很多做很順的交易人，都採「放大口數」來放大獲利，直到2月6日，遇上臺股巨幅的波動，導致兩端的Call、Put價格大漲，選擇賣出者，慘賠無門，遭到強制平倉。
0206讓雙賣策略踢到大鐵板，違約金額超過14億元
當天，臺股受前一日美股重挫影響，期貨市場在0206也出現了巨幅波動，一開盤就下跌284點（跌2.6％），盤中繼續下跌，最大下跌685點（6.27％），直到收盤時仍下跌529點（跌幅4.83％）。
臺股大跌，Put價格飛漲，放空、賣出Put的部位慘遭血洗，若沒有補足保證金，就被強制平倉。
雙賣策略另一頭的賣出Call部位，一般交易人的認知，加權指數下跌Put應該上漲，Call應該下跌，但0206那天Put與Call都同時上漲，造成看對方向單純賣Call的部位也被代為沖銷。
買賣權同步上揚非特例，做好資金控管才能存活
本系列文章先前已談過為什麼Put與Call存在這種鎖鏈關係，類似港元釘住美元效應，簡單的說，選擇權釘住的是小臺指，一口小臺指期的多單，就等同於買一口相同履約價的CALL和賣出一口PUT組合，這口小臺指期的價格（權利金點數），應該要等於這口CALL的點數減去PUT的點數差異，因此為了維持此一等式，當Put大漲，Call也被跟著拉上去。
當天的大量代為沖銷事件，違約金高達14.4億元，創下紀錄，但雙賣策略沒有問題，問題是出在資金的控管，買太多口數了、賠也賠得很快。」
其實雙賣策略在2011年8月5日，臺指期連續四天暴跌超過1,700點，2015年8月24日，臺指期創下單日最大跌點700點的時候，也都曾踢到鐵板，因此，在採用賣出勒式策略時，一定要非常小心資金控管，和賣出跨式策略一樣，要善設『兩』個停損點。
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