台積電到底怎麼了? 法說前夕 陸行之提五問 強烈建議正視增持公債及別家公司債風險

財經中心

台積電法人說明會將於10月19日登場，知名半導體評論家陸行之今天在臉書粉絲團先行提問，認為台積電過去是嚴守財務保守原則，但近年大量發行公司債，卻同時去買高風險/較高利率的公司債及政府公債，並及換現金，在不可測的債券市場真是一本萬利無風險投資嗎？

陸行之表示，台積電因種種原因，今年股價只比大盤好2個百分點，但在景氣即將迎來上行之際，就連台積電退休高管也詢問「台積電到底怎麼了?」，也提出許多問題只有公司現在的管理層才有答案。

台積電退休高管也問「台積電到底怎麼了」

他分析，台積電今年股價表現，認為台積電受到包括受地緣政治影響，被客戶要求在高成本地區（美國、歐洲、日本）擴產，又因台幣貶值被外資當提款機，對照台積電現金殖利率2.3%、美國10年公債卻有4.5-5%，部分外資追求較高利率也加入賣超。由於終端客戶需求轉弱、庫存飆高，台積電為了怕影響本身及客戶股價而開始提供擠牙膏式的營收指引下修，多少都造成今年股價表現普通。

陸行之強調，自己長期看好台積電並持有數百張，也沒任何空頭部位，還會持續加碼，但在看到代工客戶庫存降低，產能利用率逐步回穩，3nm 手機及4-5nm AI 晶片代工復甦及預期明年將迎來另一上行週期之後，反而開始被很多持有數千張的台積電退休高管詢問「台積電到底怎麼了」。

陸行之透露，台積電退休高管詢問「台積電到底怎麼了」，投資美國廠有經過董事會的事先討論嗎?還是董事會已經成為橡皮圖章？大陸積極擴產成熟製程，會不會讓成熟製程產能利用率不容易回到100%？台積電不是很會賺錢，但這幾年債務為何一路攀升？他坦言這些問題都讓他一時無法回答，因為只有公司及現在的管理層才有答案。

台積電法說前夕拋五問

陸行之表示，自己先就第三個問題拋磚引玉，分享一下想法及提問，並期待外資大咖基金公司及退休前高管能夠更深入了解與多與公司溝通。希望外資分析師不要不聞不問，並強烈建議台積電能夠正視政府公債及美國公司債的風險:

1. 台積一向是專注本業而財務保守的公司。近年來因為大規模的資本支出而開始大量發行公司債，但是同時又見到公司大量買入其他公司發行的公司債券。

台積電為何在創辦人張忠謀2018年6月退休後，淨現金（Net cash to equity ratio =17%) 及現金流也沒啥問題（用自由現金流減現金股利）的情形之下，整體負債比例從2018年的11%增加到2023年6月的30%?

同一時期，應付公司債從台幣569億暴增到台幣9017億，現金部位從台幣5778億增加到1.277兆，難道發自己低風險較低利率的公司債去買高風險/較高利率的公司債及政府公債及換現金，在這風險不可測的債券市場真是一本萬利無風險投資嗎？

2. 台積電為何在這5年之內將這些現在市場擔心價格崩盤及違約的公司債，政府債券，及其他資產從2018年的1200多億增加到2700多億，主要係透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具投資（備供出售短期金融資產及按攤銷後成本衡量之金融資產（持有到到期日金融資產)來持有?

請問這些長短期公司債及政府公債有每季度調整市場價值 mark to market price 嗎？台積電如何評估這些投資銀行(買了1500億以上公司債) 大到不能倒閉的風險？

3. 就是按攤銷後成本衡量之金融資產（持有到到期日金融資產)，主要金額卻集中在幾家美國投資銀行發的債券，這樣如何分散這些大到不能倒公司的風險及這些投資銀行的分析師以後寫的報告如何參考呢？

為何台積電就為了1-2% 利率差價(spread)，要用自己高信評(30% debt to equity ratio)債券換投資銀行高風險債券（>250% debt to equity ratio)呢？

4. 台積電購買這些公司債及政府公債都是買在面值價格，還是會去市場搜購崩跌價公司債及政府公債？台積電是否也會將自己發行的跌價公司債買回？

最後就是，面對如此龐大又多樣的公司債券及政府公債市場，台積如何管理並因應可能的「爆雷風險」？ 從財務管理的角度來看，台積電是否已決定偏離當年張忠謀董事長ㄧ直強調並嚴格執行的「財務保守」原則？

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