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台塑集團大戶悄悄跑 散戶卻拚命買進 塑化業景氣循環的春天何時來？
過去一年台塑集團散戶人數遽增，不過石化產業已出現結構性的變化，
再加上長庚醫院已經失去對台塑四寶股價調控機制，投資人恐須留意隱藏的投資風險。
文／林苑卿
根據《財訊》雙週刊報導，近年來塑化產業面臨中國大量擴產影響，不僅衝擊台塑集團的業績表現，造成股價連番下跌，日前台塑股價跌破60元，創下15年來新低，台塑前董座林健男日前更在股東會上一度哽咽，並向股東致歉。
台塑集團營運受到大環境影響面臨挑戰，但由於過去該集團營運穩健的形象，這一年來反而吸引不少散戶搶進。以台塑為例，根據CMoney統計，過去一年台塑的散戶（30張以下）的比率明顯增長，人數從逾22萬增加至近29萬人，持股比重從去年的9.28%攀升至14.32%。林健男也在股東會上表示，相信今年的業績會比去年好，這意味著，塑化業將迎來春天了嗎？
全球產能擴增 需求沒跟上
首先從基本面來看，隸邁產業顧問總經理何耀仁預估，未來數年乙烯市場供過於求的態勢，仍將更形加劇。這是因為中國歷經恆大倒債危機、中國房產巨頭碧桂園聲請破產清算等事件後，內需經濟已經大幅衰退；再加上中國4年前推動「煉化一體」，本土廠商大舉擴增產能至2030年，所以預期未來市場嚴重供給過剩的情況短期內仍難以解決，導致石化產業出現結構性的變化。
根據統計，全球乙烯產能從2018年近1.8億噸，至2028年大幅增加至2.8億噸，整體產能仍將不斷增加。
但若進一步觀察工廠稼動率，不難發現全球乙烯廠的稼動率仍持續下滑，2028年甚至會跌破八成，充分顯示整體市場需求量，跟不上產能擴張的速度。
何耀仁認為，以往石化業景氣循環十分明顯，約7年一個循環；但是，現今石化業已不再是週期性的改變，而是結構性的改變，因此預期這次景氣走下坡的時間會延長。如同去年底前，台塑總裁王文淵也認為，目前看來，因為美中貿易戰、俄烏戰爭、以巴衝突等外在人為干擾的變數影響，景氣調整期恐拉長至一年、甚至會更久。
第二，再從籌碼面來看。先來觀察外資動向，今年以來，外資賣超台塑四寶共276億元，而且本土法人接手的情況也不明顯。根據統計數字，今年6月持有台塑千張以上大戶的人數與占比，相較於去年同期是明顯下降，比重從81.83%調降至74.96%，人數也從317人降至292人。不僅是台塑，其他三寶也有類似的情況。
反觀過去一年台塑的散戶（30張以下）的比率卻急遽增長，人數從逾22萬增加至近29萬人，持股比重也從去年的9.28%攀升至14.32%。《財訊》雙週刊指出，四寶都有大戶減持、散戶增持的情況，以過去的經驗來看，容易造成籌碼相對鬆動，因此股價要漲，恐怕比較不容易。
第三，過去長庚醫療財團法人基金會不僅是台塑集團控股公司之一，也會出手護盤穩定股價；但自2017年起，長庚已自行宣布不再加碼台塑集團持股。換句話說，長庚醫院已經失去對台塑四寶股價調控機制。
調整定位 基金會不再護盤
根據台塑集團創辦人王永慶、王永在的想法，把長庚醫院規畫為台塑集團主要的控股公司，主要有感於醫院經營不易，希望能藉由持股台塑四寶獲得穩定股利收入，作為醫院長期營運的資金，以利長庚能繼續提供國人高品質的醫療服務。
因此，過去長庚不僅是台塑四寶的大股東，在台塑集團股價低迷時，也適度扮演調控護盤的角色。根據本刊統計，過去至少有3次，長庚都曾在台塑四寶股價表現不佳時出手護盤，為市場注入信心。
不過，2017年時，長庚醫院爆發急診醫師集體離職風波，再加上家族對於長庚加碼台塑四寶的意見不同，為平息爭議，長庚醫院主動宣布變革，包括請辭台塑、台化、台塑化3家公司董事，且所持所有上市公司股份，將不行使董監事選舉投票權，也決定不再加碼台塑集團持股等3項改革原則。
再者，2018年時，政府修正《財團法人法》，規範財團法人財產總額只能在財產5%範圍內購買股票，且對單一公司持股比率不得逾該公司資本額五%。雖然此規定不溯及既往，但長庚醫院對台塑四寶的持股比率都已超過五%的新規定，也沒有任何增持的空間。
《財訊》雙週刊分析，由於市場與持股結構的變化，法人認為，台塑集團股價恐將面臨一段時間的調整期；而近來散戶積極增持台塑四寶，一方面是股價已經變得更容易入手，另一方面也是以王文淵為首的營運團隊作風穩健，仍為市場帶來相當大的期待。何耀仁說：「現在雖出現結構性的改變，不過若把時間再拉長來看，還是會逐漸回到景氣循環產業的步調。」
景氣循環產業 終將迎曙光
而這觀點與長春集團總裁林書鴻相近，林書鴻日前也認為，2022年7月石化業景氣開始往下掉，算到今年快要兩年了，依照過去的經驗，景氣再好也不會超過3年；相對而言，景氣衰退應該也不會超過3年，「我預估1年以內景氣會慢慢地恢復，景氣的曙光會開始出現了。」期待石化業的拐點能早日到來。…（本文出自《財訊》雙週刊715期）
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