還在靠存股賺錢？「可轉債」能保底、還好判斷買點！蕭啟斌：任何存股方式都無法 避免股市大崩盤，但可轉債卻可以！

我在2020年初時到紐西蘭泛舟，下水前覺得很危險而有些抗拒，我就問領隊，這個行程危險性高不高？他拍胸脯保證：泛舟最危險的部分，就是下水前必須橫越你眼前的這條馬路。」蕭啟斌表示，投資可轉債就跟穿著救生衣泛舟一樣，有「賣回價」保底不讓你下沉，有什麼好擔心？只要知道何時賣回、多少價格賣回，即可進行操作。

多數台股投資人對可轉債相當陌生，金融業出身的蕭啟斌在摸索多年之後，發現可轉債的投資操作其實遠比股票簡單，尤其容易判斷安全買點，但大多數散戶、存股族竟然在股票投資上花費許多心力，卻沒有好好認識可轉債，相當可惜。

與個股的股價連動
上漲可以轉股賺價差

台灣長期處於低利率環境，上市櫃公司發行的可轉債全都是零息債券，持有期間不配息，願意開出賣回條件高於1%利率的也是少數（通常是債信較差又沒有擔保品的公司，須以較高的利率吸引投資人）。

因此，投資可轉債主要是賺與標的股票連動的上漲價差，或是從市場低買，再以較高價格賣回給發行公司；積極型投資人可透過買進CBAS（可轉債資產交換）選擇權的方式槓桿操作，最壞情況是買進後標的股票不漲反跌，或債券違約，那只會損失全部的權利金。

「大部分人都很擔心投資出現虧損，常有人問我，CBAS選擇權權利金歸零怎麼辦？如何避免？我都會從期望值的角度來解釋，CBAS選擇權權利金歸零或虧損很難避免，因為標的股價一旦波動往下10%，權利金就可能虧損一半，但只要債券沒違約，都有機會起死回生！」

「以陽明五（26095）CBAS選擇權為例，我最早是在2018年6月買進50張，去（2020）年3月疫情最恐慌時，陽明（2609）股價最低跌到4元多，繳交的37.85萬元權利金當時幾乎歸零，但到了去年12月30日，陽明股價漲到28元，這50張CBAS選擇權現值來到800萬元，前後差距超過百倍。」蕭啟斌強調，CBAS選擇權的波動風險高，投資人在資金配置上一定要做好風險控管，才不會自亂陣腳。

「比起其他金融商品，可轉債更容易執行『划算的交易』，原因在於可轉債有保底價，也就是賣回價。」蕭啟斌舉華航六（26106）為例說明。

CBAS選擇權屬進階操作
新手宜從單純的買賣入門

「若今年5月13日以最低價110.3元買進（自4月高點下跌的最低點），每單位最大虧損為10.3元（110.3元－賣回價100元）；當天買進1張華航六CBAS選擇權的成本約14.2元，最大虧損為權利金歸零，若以6月的高點171元賣出，可拿回權利金約75元；也就是最多損失14.2元，卻有機會取回75元。」這就是蕭啟斌口中所謂「划算的交易」。

CBAS選擇權屬於進階操作，且必須在券商另外開戶，相關細節可參考蕭啟斌的新書，至於新手，應該先從最單純的「賣回」操作入門。

每檔可轉債在發行時都有公開說明書，投資人要仔細了解各項發行條件：是否有擔保、轉換價、賣回價、賣回日、到期日等；其中賣回價格會隨著標的股票除權息、增資、減資、合併、分割而調整，這些都有公式可以計算，發行公司也會適時公告。

蕭啟斌表示，只要研判某檔可轉債違約機率低，價格卻明顯低於賣回價（以票面價100元起跳），就可以考慮買進，但也不要選擇市價低於80元的可轉債，因為隱含違約風險較高。

國內可轉債違約率低
融券異常大增是警訊

投資可轉債，投資人最擔心的是債務違約，但根據蕭啟斌多年來的觀察，違約機率非常低。「1990～2019年國內總共發行了1,724檔可轉債，總共有29檔違約，其中包括2004年博達案、2016年樂陞案，違約比率約1.68%。這期間歷經1997年亞洲金融風暴、2008年全球金融海嘯、2011年歐債危機等嚴苛考驗！」

蕭啟斌的結論是，總體經濟狀況不佳，與國內可轉債的違約率並無直接關聯，即便在全球股市崩盤的2008年，跌最慘的可轉債在當年竟然沒有任何一檔違約。不過，如果一家公司的股價表現相對弱勢，又巧合出現異常的大量融券，反而是一個重大警訊，一定要避開，以免踩雷。

可轉債得以轉換成股票的特性，是可轉債不易違約的重要原因。只要標的股票大漲超過轉換價，可轉債持有人便有動機轉換成股票，這會讓可轉債的流通餘額快速下降，削減債務。如果投資人買的是有銀行擔保的可轉債，完全不用擔心債信問題（除非銀行也倒了），萬一發生違約，擔保銀行會以發行公司原先承諾的賣回價買回。

可轉債的發行條件，跟發行公司的信用評等息息相關。台灣使用最廣泛的企業信評指標是《台灣經濟新報》（TEJ）提供的「台灣企業信用風險指標」（TCRI）。TCRI將企業信用風險程度簡單評級為1～9，數字越小代表風險越低，大致可分為3個區間：1～3、4～6及7～9，分別代表低、中、高風險。

可轉債發行公司
有機會成為未來飆股

蕭啟斌指出，在可轉債的發行條件中，TCRI評級好壞幾乎主宰了可轉債上市的價格，有銀行擔保、TCRI佳者，價格會較高。但他強調，企業信評不好，不代表可轉債必然違約。「近年國內可轉債違約的主因都是發行公司人謀不臧、掏空資產所導致，例如樂陞、康友KY。2008年至今，真正因為財務困難導致可轉債違約的例子，只有歌林及復興航空。」

長期以來，許多個股的飆漲跟其公司發行可轉債的時間點有微妙巧合。投資人想要找飆股，可從已發行或準備發行可轉債的公司，觀察其中有題材、但股價尚未大漲或還在橫向整理者，一旦飆漲就會帶動其可轉債跟著飆，例如台驊（2636）、漢磊（3707）、北基（8927）、亞太金屬（6727）。

不過，隨著股價飆漲，大量可轉債會轉換成股票，不僅增加股本而稀釋獲利，高檔賣壓也會增加，若公司營運的獲利不足以支撐漲多的股價，遲早會反轉下跌。

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