通膨再起 滯脹真會歸來？

最近，美國統計局公布了8月份通膨數據，同比部分已經連續兩個月上升，來到3.7%。事實上，美國通膨自去年6月，達到9.1%的高峰後，已連續12個月下跌，6月份最低曾來到3%，然而，7月份微幅上升至3.2%，8月份繼續上升至3.7%，通膨似乎真有舊而復燃可能。

雖然，3.7%仍較去年處於低位，七八月物價上漲，可能只是短期內的價格波動，但還是離聯準會的2%通膨目標有一定距離。此外，核心通膨有極高的僵固性，不容易下去，如果能源資產有再通膨的風險，這種現象讓市場認知，聯準會很難在未來幾個季度順利達到通膨目標。

不過，過往相對僵固的核心通膨，八月同比僅有4.3%，比七月份來得低，也符合市場預期，本輪通膨似乎非核心通膨帶動，那麼，本輪通膨上行的原因又為何呢？事實上，本輪通膨的上升主要來自油價的增加。

過去一週，油價再度創下今年新高，美國西德州原油衝破90美元大關，布蘭特原油升至每桶93美元，這是自2022年11月以來的最高水平。此外，根據美國汽車協數據，美國加油站普通汽油的平均售價以衝高至3.8美元每加侖，柴油價格的漲幅更是比原油價格翻倍。

不過，本輪油價上漲並非需求端帶動，而是由供給減少推動。過去幾週，沙烏地阿拉伯宣布，將每日減產100萬桶的計劃延長至今年年底，市場預估下個季度，全球原油市場每日將面臨超過300萬桶的供應短缺，這可能是全球十多年來最大規模的供應缺口。

所以，本輪通膨拐頭上彎，主要源自於原油供給端減少，跟全球新一輪的通膨預期沒有太大關係。如果後續政治干預導致增產，油價隨時都會回檔。通膨雖然下降得沒有預期那麼快，但不等於會有超過10%的惡性通膨。而銅價、木材、農產品和軟性產品價格的明顯下行趨勢，也顯示了通膨的下行趨勢不變。

尤其，在核心商品部分，跌價效果其實仍在浮現。8月份線上商品的價格同比下降了3.2%，跌幅最大的類別中，電腦下跌14.2%，電子產品下跌11.6%，家電下跌7.3%。

因此，對於聯準會來說，並不一定會因為油價上漲，採取高強度升息來打擊通膨。當前的通膨反彈，主要來自供應端，聯準會升息只會打擊需求，無法解決中東不願增產的問題，這種政治操作反而需要靠行政部門的拜登來處理。

同時，聯準會不敢貿然升息的原因，是因為利率衝擊也正在湧現，信用卡違約率節節攀升，開始影響中小型銀行的現金流問題，鮑爾無法貿然升息，只能以拖待變，維持在當前高利率，期待基期效果讓通膨滑落。