巴菲特滿手現金 價值投資已空手一年？

上週六，一年一度波克夏股東會再次召開，綜觀2023全年，波克夏的營收為3644億美元，優於市場預期的3140億，淨利潤為962億美元，大幅超出市場預期的408億美元，表現可說是十分亮麗。

不過，2023年美股本來就是牛市，多數投行績效都相當不錯，值得留意的要點，是波克夏獲利雖然大幅升高，但Q4現金部位達到1676億美元，創下歷史新高。事實上，自從2022年Q4以來，波克夏的股票部位，已經連續五季淨賣出，在2023年拋售了約240億美元的股票。

舉例來說，根據Q4的13F持倉報告，波克夏便在去年第4季，大幅減持其最大投資組合的蘋果，出售幅度高達1000萬股，對蘋果的持股比率降至5.9%。

也就是説，過去一段時間，巴菲特持有的倉位，隨著大盤持續創高，帶給他不錯的報酬，但隨著他賣的股票越來越多，手上的現金也越來越多，而美股本波牛市，連個15%的回檔都沒出現，使得巴菲特錯過本輪牛市帶來的巨額漲幅。

當手上持有大量現金無處可投，找不到估值具有吸引力的交易時，巴菲特通常會轉向回購，順勢推升公司股價，第四季度波克夏已經回購22億美元的股票，去年一整年大概動用92億美元回購，波克夏已經成為自己最大投資者。

看得出來，現金滿手，卻無股票可買，是巴菲特最大的困境。

那麼，為何巴菲特堅持不買股呢？一直以來，巴菲特都堅信價值投資。

第一，不碰他不懂的科技股；第二，依照市價與淨值的落差，來決定是否要買入他懂的公司。然而，在過去一年中，科技股的漲勢最為凶猛，而即使價值傳產股股價也在漲，但多數股票市價也遠遠高於淨值，讓巴菲特根本買不下手。

舉例來說，巴菲特過往有一個股價買入策略，那就是本益比乘上股淨比，最多只能到22.5，如果換算下來，差不多是15倍本益比和1.5倍的股淨比。如果估值成長過快，本益比超越15倍，那麼股淨比就要低於1.5倍，這種限制確保他買的股票在低位階。

然而，現在標普500本益比高達18倍，股價淨值比高達4.7倍，幾乎所有股票基期都偏高，另外，巴菲特發明的巴菲特指標，以股市總市值和 GDP 的比值，來判斷整體股市是否過高或是過低，現在也相當高。

巴菲特指標，表示75%至90%為一合理區間，超過120%則表示股市高估，目前美股市值高達51.41兆美元，GDP則是27.83兆，指標高達185%，遠遠高於指標對於傳統泡沫的定義。

所以，對傳統的價值投資者來說，可能已經空手好一陣子了，也許有些價值投資者認為，漲幅越高的指數，越有泡沫破裂的風險，一旦股市崩盤，巴菲特很有可能像2000年一樣，再度成為市場上收益最豐厚的投行。

然而，巴菲特指標其實有一個相當大的指標缺陷，那就是無法反映國際貿易的真實情況，美股這些大型權值股，其股票市值反映了國際活動，而GDP沒有， 雖然GDP確實包括國家出口，但它不包括亞馬遜在印度的銷售，所以這項指標，等於是拿全球的市值累堆，去除以單一美國的GDP，這樣計算當然容易形成誤差。

所以，作為一個投資人，應該做的並不是照單全收，而是擷取巴菲特的價值思維與週期擇食邏輯，過去曾有個笑話，有一位投資人，八年前開始模仿巴菲特，每天吃漢堡，喝5瓶可樂，現在，除了投資虧損90%外，還得了糖尿病。從巴菲特和他媽媽來看，他家本來就有長壽基因，所以人生啊，沒事別老是想去複製別人的人生。

1970年代不是沒有價值投資者，只是只剩巴菲特挑的股票漲到現在，每個成功人士難免有倖存者偏差，波克夏績效近十年趨近大盤，現金水位也大幅飆升，無股可買被迫實施庫藏股，技巧性抬升股價，如果去除庫藏股效果，績效可能跟大盤所差無幾。