利率高峰過後，美國非投資等級債市如何突圍？

隨著利率上升，美國非投資等級債券市場（HY）在2024年上半年呈現出兩個截然不同的發展階段。從年初到四月，市場在利率走高的背景下，轉向利差交易，經濟數據與核心通膨的黏著性成為市場關注焦點。然而，這段期間市場受到美國經濟表現、產業差異以及特定發行商趨勢影響，導致內部出現明顯的分化。

利率回落後的市場反彈 進入四月後，隨著「利率高峰」結束，十年期美債收益率由四月至九月減息時下跌了約100個基點1，這為非投資等級債券市場提供了反彈契機。尤其在利差壓縮的過程中，高收益部分的市場份額明顯下降，收益率超過8%的市場占比從四月的24%降至現在的15%2。然而，利率變動掩蓋了表現不一的企業差異，短期內表現不佳的公司受益於市場條件改善。

CCC評級的意外突圍 儘管理論上BB評級應該領先，但實際上推動市場的是一些「普通的」CCC評級債券，尤其是那些有壓力的資本結構。這類發行人受到市場資金回流的幫助，尤其是在大型併購交易活躍的背景下，例如電信領域的Verizon與Frontier，以及Uniti與Windstream之間的併購案3 。

降息預期推動市場復甦 對於大多數非投資等級債券公司來說，利息支出壓力是否能夠緩解取決於聯準會的政策走向。目前，市場預期年底前可能再降息75個基點，這對特別受壓的小型企業，尤其是在電信、媒體、醫療保險等行業中負債較高的企業來說尤為重要。市場的降息步調將是決定這些企業未來資本結構健康與否的關鍵。

市場趨勢展望與消費者行為轉變 在產業趨勢方面，2023年受經濟疲軟嚴重打擊的基礎工業和化學行業，已顯現復甦跡象。同時，面向低收入消費者的行業出現疲態，零售業者如沃爾瑪3則憑藉更具競爭力的促銷策略領先市場。
儘管經濟放緩對低收入消費者造成衝擊，高收入消費者的需求相對穩定。以拉斯維加斯的博彩業和郵輪業為例，這些行業在後疫情時代持續穩健增長。

違約率創新低，基本面支撐市場 截至八月底，非投資等級債券市場的違約率降至20個月以來的最低點，顯示市場的基本面依然強勁。12個月追蹤面值加權違約率為1.73%，不包括困境交換則僅0.98%，遠低於長期平均水平4。
美國非投資等級債市在利率高峰後出現分化，但隨著聯準會政策走向與市場趨勢變化，市場在挑戰中持續顯現出韌性。未來幾個月，隨著降息預期升高，市場將迎來更多機會。

1、Factset，截至17/9/2024
2、Factset，截至19/9/2024
3、上述證券並不構成投資意見
4、Factset, 截至19/9/2024

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資料來源-MoneyDJ理財網