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偏態、峰態和波動率在市場動盪期間對VaR影響的演變：基於Cornish-Fisher展開式的觀察
本研究探討偏態、峰態與波動率在2007～2008年金融危機期間對風險值（Value-at-Risk，VaR）的動態影響。透過採用Cornish-Fisher展開式，我們將高階動差納入VaR框架中，使得能夠對全球主要股票市場的崩潰與脆弱風險貢獻進行詳細分解。我們的分析顯示，這些風險組成部分在危機前後的相對重要性發生顯著變化。Cornish-Fisher VaR模型在市場動盪期間的表現持續優於傳統Gaussian和EWMA VaR模型，這一點在大多數指數的概似比（likelihood ratio）檢定結果中得到證實。儘管在危機後波動率成為VaR的主要貢獻因素，但偏態和峰態效應的大小和方向呈現多樣化的變化，反映了市場對極端事件風險認知的動態調整。透過貢獻值、敏感度和影響份額的分解，全面闡釋了各風險組成部分如何影響VaR。值得注意的是，我們發現一個潛在的市場動盪早期警示信號：在危機前，偏態和峰態的短期影響份額在多個市場中開始低於其長期平均水準，而波動率的短期影響份額則開始高於其長期平均水準。
本研究的發現對股價指數期貨市場具有重要意義。除了在VaR估計中納入高階動差可以更準確地反映極端事件風險外，危機前的早期警示信號也使期貨交易者能夠預先調整部位或避險策略以因應市場動盪。此外，我們的風險分解方法提供了市場風險來源的深入分析，有助於在期貨交易中發展適應性風險管理策略。本研究透過對這些風險因素在市場危機前後對VaR影響的探討，為文獻做出貢獻，從而為現貨和期貨市場的風險評估和管理提供參考。
作者：＊大葉大學財務金融系副教授 賴奕豪、大葉大學財務金融系助理教授 張椿柏
＊通訊作者E-mail：yhlai@ mail.dyu.edu.tw
發表人：賴奕豪
