低殖利率時代不再？美國銀行：殖利率 5％的金融市場即將回歸

穩健成長的美國經濟數據、不斷成長的債務赤字，最重要的是雖然下降但是仍遠高於聯準會目標的 CPI 數字，市場對於聯準會將持續升息的擔憂，使得美國公債殖利率上升至十年以來的最高水準。美國銀行的分析師們呼籲投資者做好準備，迎接雷曼兄弟引發的全球金融危機前「公債殖利率 5%的世界」。

「債券交易員，低殖利率時代恐將不再。」

2008 年雷曼兄弟倒閉引爆全球金融危機，聯準會啟動量化寬鬆政策救市，為這波長達 15 年的股市多頭揭開序幕。從 2016 年起，聯準會逐步啟動升息循環，從 2016 至 2018 年每年調升 1 碼、3 碼及 4 碼至 2.25 %至 2.5 %的利率區間。但 2020 年的新冠疫情對全球金融市場造成重大打擊，美股更在盤中數次熔斷，聯準會於 3 月兩度降息，降息幅度達 6 碼至 0%-0.25%，是聯準會有史以來首度「連續兩次」於兩次利率會議間採取降息。

2021 年 4 月美國 CPI 年增突破 4%，進入高通膨時代，為了降低通膨且全球股匯漸趨穩定，聯準會於 2022 年 3 月啟動升息循環，在 18 個月內將基準利率從  0%-0.25% 快速升至 5.25 %- 5.5%，顯見聯準會打擊通膨的決心。

但通膨率居高不下，7 月份的核心 CPI 雖然下滑至 4.7％，但距離聯準會 2%的目標仍相差甚遠。貝萊德（BlackRock Inc.）和太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.）認為核心 CPI 若持續維持 2%，將促使聯準會進一步升息並推升公債殖利率。

貝萊德投資研究所負責人 Jean Boivin 針對市場現況，做出以上總結。

市場預期的美國經濟衰退並未發生

2022 年底開始，經濟能見度開始混沌不明，加上終端需求不振，各家公司開始裁員樽節成本，來應對可能的經濟衰退。但從年初至今，美國經濟保持溫和成長的步調，讓原本預期經濟衰退將讓聯準會降息，以持續寬鬆貨幣派對的市場十分失望。

持續上升的殖利率雖然能吸引債券持有人進入市場，但同時也排擠民間的消費支出及美國政府額外付出的利息成本，使得美國政府財政持續惡化，迫使其需額外借貸約 1 兆美元彌補財政赤字。

市場另有一派看法認為，相較於去年 CPI 達到 7% 的高點，7 月 CPI 指數已下滑至 3% 的水準，顯示通膨下降趨勢明顯，可預期通膨最終將回到聯準會設定的 2% 以內，但看法轉變為美國經濟將會呈現「軟著陸」，對抗通膨才是聯準會現階段的主要課題。

本周稍早公布的聯準會 7 月會議紀錄證明此一看法，官員們表達對繼續升息的支持，也認為即使之後貨幣政策再次寬鬆，聯準會也必須繳少持有的債劵部位。

美國 10 年期公債的殖利率 17 日已升至 4.33%，30 年期的公債殖利率達到 4.42%，均創下 12 年來的新高。

需要更多的期限溢價才能吸引投資人持有長期債劵

AlphaSimplex 集團首席研究策略師和投資組合經理 Kathryn Kaminski 表示，如果通膨持續保持目前水平，她不會將長期債券納入投資組合：「人們需要更多的期限溢價（Term Premiums）才願意持有長期債券。」

期限溢價是對於投資人投資長期證券的補償，由於證券到期日越長，本金收回的不確定性也因為市場的其他因素影響而升高，為了彌補風險因此證券發行人必須給予證卷持有者一定程度的補償。

雖然殖利率持續上升，但由於殖利率倒掛的原因，期限溢價尚未回到正值，但差距正逐漸縮小。

紐約聯邦儲備銀行的期限溢價差距已從7月中旬的近 1%降至目前約- 0.56%的水準。美國政府的債務壓力也加速殖利率上升，因為美國政府需要發行更多公債來彌補赤字。此外，日本政府也放手讓日本 10 年期公債殖利率上升，這將會減少日本對美國國債的需求。

核稿編輯：湯皓茹

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