降息將至 縮表未停？

隨著全球通膨受控，聯準會在2024年的降息聲勢也越來越高，從Fedwatch預期觀察，3月份降息一碼機率，雖已下滑至46%，但接下來不管是五月、六月、七月，都有相當高的降息預期，換句話說，2024年利率調降Ｍ已是板上釘釘，只有調降幅度的區別而已。

然而，利率調降是否意味一定會釋放流動性？這就不一定，在聯準會的寬鬆貨幣政策中，有兩種方式，一是藉由降息降低市場儲蓄意願，讓資金進行投資炒作，二是藉由資產負債表緊縮，減少持有的債券和資產，如不在續約其到期的債券和資產，或者將持有的債券和資產出售，以減少央行資產負債表中的債券和資產。

所以，即便利率調降了，只要縮表方向不變，照樣可以減少市場流動性，而聯準會到現在，也僅僅釋放可能降息的訊息，完全沒有提到停止縮表。

於是，對市場來說，結束縮表的預期也開始發酵。對華爾街來說，目前主要有三大理由，支撐聯準會結束縮表。

一是市場回購利率極度不穩定，去年11月至12月和年底期間，擔保隔夜融資利率（SOFR）出現突發跳漲，這代表市場仍不時有流動性匱乏的問題，隨著縮表的持續以及美債抵押品的增加，SOFR跳升的壓力越來越頻繁。

最後是BTFP到期不續，去年三月，由於聯邦儲備系統升息過猛，債券資產減損劇烈，矽谷銀行危機爆發，市場出現大量擠兌，聯邦儲備系統緊急宣布一年期的BTFP計劃，銀行可以通過這項計畫，抵押虧損的美國國債，換取穩定現金流。

比如，100億美元的債券，因為升息而有資本減損，當市場出現擠兌現象時，銀行就不得不賣出債券換取現金，但如果採取BTFP機制，就可以將暫時虧損的債券抵押給聯準會，換取100億的現金。

現在，這項機制即將於今年三月到期，代表聯準會提供的流動性也即將退場，這幾個原因，都是市場擔心縮表持續帶來的衝擊。

這些都是市場擔心的利空，不過，過往的經驗是，只要聯準會貨幣政策上，保持猶疑的態度越久，市場越有利於半信半疑成長，如果聯準會一面倒的降息或擴表，那反而是景氣急凍的恐慌時刻，保持在這種不僅不鬆的態度，最有利於行情推升。