裕隆汽車持續去槓桿 中華信評調升評等至「twA-／twA-2」、展望「穩定」

中華信評預期，裕隆汽車在今年底前收到來自處分一家中國子公司的一次性現金流入，以及裕融企業穩定的現金股利支持下，裕隆汽車應可於未來一至二年改善其借款槓桿，並將其2024～2025年期間的借款對EBITDA比，降至低於4倍以下的水準，將有助於改善其個別基礎信用結構（SACP），進而強化其集團信用結構，因此將其長期發行體信用評等由「twBBB＋」調升至「twA-」，並確認短期發行體信用評等為「twA-2」、展望「穩定」。

裕隆汽車為日產品牌汽車在台灣的獨家製造商，且旗下擁有自有品牌納智捷汽車。2023年該公司的EBITDA為新台幣43億元。中華信評認為，儘管裕隆汽車的EBITDA利潤率可能因來自裕隆日產的現金股利持續減少而下滑，未來一至二年該公司應可維持業已改善的借款槓桿，因此授予「穩定」展望。

中華信評預期，裕隆汽車今年的借款對EBITDA比應可從去年的3.6倍降至接近3倍，明年則降至2.5～3倍，而此比率改善的主要支持因素，首先，裕隆汽車及其子公司裕融企業處分該集團的一家中國子公司，交易總額近新台幣53億元，預測待該筆交易於預定的今年底前完成後，裕隆汽車將因持有該中國子公司，裕隆汽車金融（中國）有限公司51％的股權而獲得約新台幣28.9億元的現金流入。

其次，中華信評預期，裕隆汽車將持續於今年與明年分別自裕融企業獲得新台幣10億～15億元，以及新台幣15億～20億元的現金股利。儘管裕隆汽車今年的可支配現金流量可能會因準備2025年推出新車款而導致的營運資金流出轉為負數，但前述兩項現金流入應有助於該公司在今年與明年將調整後借款從2023年底的新台幣153億元降至新台幣100億～130億元。

裕隆集團的信用結構亦可望因去槓桿而提升。中華信評係藉由綜合裕融企業與裕隆汽車（未合併裕融企業）的SACP後，得出裕隆汽車的集團信用結構。中華信評認為，裕融企業穩健的市場地位、較低的財務風險，以及對整體集團持續成長的獲利貢獻，部分抵銷了裕隆汽車較高的業務與財務風險。中華信評認為，處分中國子公司將有利於整體集團信用結構,因為裕融企業的資本緩衝空間與該集團的整體借款槓桿，因此而獲得改善。

受惠於新車款發表，2024～2025年裕隆汽車核心汽車製造業務的獲利可望改善。納智捷新型電動SUV 車型「n7」的推出，可望使裕隆汽車今年的整體汽車銷售量成長20％～25％，這將有助於抵銷日產品牌國產車在台灣銷售業績較弱的影響。中華信評認為，此新型電動SUV車型的推出應有助於提升裕隆汽車的整體產能利用率，並進一步支持該公司本業的營業利益。

由於今年的銷售量基期較高，中華信評預期裕隆汽車明年的整體銷售量可能會下降5％～10％。同時，裕隆汽車旗下納智捷品牌業務，亦可望於新型電動車款n7成功上市後轉為獲利，因為納智捷僅需向鴻華先進科技股份有限公司支付新車型的權利金，而無需分擔開發成本。

此外，今年與明年裕隆汽車將從裕隆集團新開業的購物中心—裕隆城獲得全年租金收入，金額將介於新台幣4億～4.5億元。中華信評因此預測，今年裕隆汽車本業的EBITDA（未計入來自權益法投資的現金股利）將成長 25％～30％，但於明年下滑4％～6％。

裕隆日產汽車的現金股利在2024～2025年可能會進一步下降。日產汽車在中國疲弱的銷售量與獲利能力，已大幅降低未來兩年裕隆日產向裕隆汽車支付現金股利的能力。中華信評預期，此一趨勢將會持續，並導致裕隆汽車未來兩年的EBITDA利潤率降低，因為裕隆日產的現金股利過去為裕隆汽車現金流量的主要來源。2021年來自裕隆日產的現金股利約為新台幣27億元，約占裕隆汽車2021年EBITDA的40.6％。但中華信評預期，2024～2025年來自裕隆日產的現金股利，將從去年的約新台幣10億元下降至新台幣4億～5億元，僅占裕隆汽車同一期間EBITDA的10％～15％。

去年日產品牌乘用車在中國的銷售量年減17.7％，今年前8個月更進一步下滑9.5％，主要是因該品牌的電動車發展進度落後，且持續面臨本土品牌的價格競爭，導致日產在中國的市場地位日趨弱化。未來兩年日產品牌乘用車在中國的銷售量，可能仍將因產業競爭激烈而較為低迷。因此，中華信評預期，來自裕隆日產持續減少的現金股利，將導致裕隆汽車2024～2025年的調整後EBITDA利潤率，從去年的10.5％降低至8.5％～9.0％。

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