華航借款槓桿改善 中華信評調升其評等至「twA-／twA-2」、展望「穩定」

工商時報 黃于庭

中華航空股份有限公司（華航）因借款槓桿大幅改善而獲得評等調升，中華信評指出，華航因其強健的營運現金流量及獲利能力，借款槓桿改善，因此將其長期發行體信用評等從「twBBB＋」上調至「twA-」，同時確認短期發行體信用評等為「twA-2」，評等展望為「穩定」，反映該公司在面臨資本支出增加，仍可維持其改善後的借款槓桿比率。

中華信評指出，華航的客運量自疫情後持續大幅回升約二至三倍，其復甦速度優於其他航空業者，尤其在東北亞及跨太平洋航線的表現尤為突出，而對兩岸航線的依賴度有所降低，這對該公司的整體業績帶來了顯著助益。華航的客運收益率應有助於在2024～2025年間年維持其EBITDA利潤率與現金流量，特別是在台灣出境需求強勁及全球部分航空公司運能恢復緩慢的情況下，華航的客運量與收益率具備競爭優勢。

同時，由於製造業者將生產基地逐漸轉移至東南亞，華航在美洲及東南亞航線的客運需求也隨之增長，貨運業務亦受惠於航空貨運需求的反彈，這些因素使得華航的整體營運效能顯著改善。

在貨運業務方面，隨著全球供應鏈的重塑，華航受益於地緣政治緊張局勢所帶來的轉運需求增加。中華信評指出，高科技硬體產業需求驟升亦使華航今年迄今的貨運業務收益率提高。長期來看，航空貨運需求將持續成長，且華航的貨運業務將因亞太區的生產基地更加分散而獲得支撐。因此，預期該公司2024～2025年的貨運業務收益率將維持在每貨運收益噸公里為新台幣10.7～11.0元，高於2019年的新台幣8.2元。

然而，中華信評也警示，華航的部分貨運需求依賴於穩定的政治環境，以及電商產品和人工智慧伺服器需求的變動。如果市場出現不確定因素，或是其他台灣航空公司擴充貨運機隊，可能導致供過於求，對華航的貨運業務形成挑戰。

隨著旅遊需求的復甦，華航展現出強勁的現金流產生能力。中華信評指出，華航在2023年底的未償還借款從2022年底的1,590億元減少至1,387億元，預計華航2024～2025年的年度資本支出將維持在新台幣300億元以上，並於2026年增至650億元。儘管資本支出在2026年將進入高峰期，但華航有充足時間透過現金流與可能降低的現金股利配發來增強財務彈性，確保財務穩健。

同時，預測華航的來自本業現金流量（FFO）對借款比率將在2024～2025年間提升至28％～30％的水準，高於2023年的25.9％。

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