產經解析－中國意外降息 利率環境有利債市

中國大陸經濟在今年第二季，逐漸淡出了新聞和投資人的關注，這是一個好現象。儘管成長相對較低，這並不意味著長期趨勢轉向更慢的成長，放緩仍然可控。當然，中國的體系並非一切都好，尤其是房地產業仍然承受壓力，這種壓力在短期內不會改變，但目前看來同樣可控。

然而，在7月22、25日，中國人民銀行三天內兩度下調利率，出乎市場意料。聯博認為，利率下調雖不太可能對房地產業產生實質性支持，卻釋放出支持經濟並實現5％成長目標的訊息。在第二季GDP成長低於預期，並從第一季的初步成長放緩的情況下，這一措施尤為重要。

雖然去年中國的債市表現落後多數市場，但中國債市逐漸出現契機。第一，利率環境對中國固定收益市場有利。投資人不需要擔心中國有高通膨，通膨一直保持在低且穩定的水準，市場對低通膨也具共識，支持了中國的寬鬆政策和債券市場。

重要的是，由於中國利率下降，投資人對收益的需求因此增加。如果考慮報酬率，以人民幣計算的中國債券提供了有吸引力且穩定的報酬；因為相較於其他成熟市場國家，中國的實際殖利率相對較高，約為2％。

由於中國當前處於通縮環境，我們認為今年內還有進一步降息空間。與其他地區相比，中國的貨幣政策一直比較寬鬆，中國人民銀行一直在降息。儘管中國正經歷結構性放緩，但政府官員將GDP目標設定為5％不是一個低水準，表示中國並未面臨經濟崩潰的情景。

成長的穩定性和未來的潛在改善仰賴於政策刺激，而非常低的通膨使中國政府有充足的空間提供刺激。但實際上，迄今為止限制政策的並不是通膨，而是對房地產業泡沫再度膨脹的擔憂，我們認為這種擔憂可能會持續，表示任何「大爆炸式」的刺激措施都會不太可能，投資人將不得不接受中國成長緩慢的現實。

第二，企業基本面穩健，不至出現大規模違約。過去兩年，由於中國房地產市場的壓力，亞洲非投資等級債券的違約率較歷史水準更高。

然而，未來我們預期亞洲的違約率將會下降，原因有二。首先，在亞洲信用市場中，中國房地產公司的比重不到2％，非常有限；其次，我們不認為非中國區域會有大規模違約，因為企業基本面相對穩健，並在國內享有低融資成本。聯博繼續看好的一些產業，包括澳門博彩、國有企業、工業和中國TMT（科技、媒體和電信）產業等。

歷史上，房地產一直是中國GDP的最大貢獻來源，現在這一來源有所減弱。實際上，補償這一來源的是零售消費，報告顯示成長良好。電動汽車業成長達到兩位數，以彌補房地產業的放緩。現在，中國是全球最大的電動汽車出口國，這在幾年前是無法想像的。自去年初中國重新開放經濟以來，非製造業和服務業一直蓬勃發展。

雖有總體經濟面或是資金面加持，中國債市仍易受到經濟結構轉型的干擾起伏跌宕，重壓大陸債市的風險偏高。聯博建議，對於想要掌握大陸債市收益機會，不妨從全球或亞洲區債券著手，從中挑選部分配置中國的投資組合，以分散風險。

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