惠譽授予Nanshan Life Pte. Ltd.擬發行之美元債券BBB的評等

工商時報 黃于庭

惠譽國際信用評等公司已授予Nanshan Life Pte. Ltd.擬發行的境外美元第二類資本次順位固定期限債券BBB的評等。Nanshan Life Pte. Ltd.為總部位於台灣的南山人壽保險股份有限公司（南山人壽，保險公司財務實力評等：A-／穩定）全資擁有的特定目的境外籌資事業（SPV）。

惠譽信評指出，擬發行債券將由Nanshan Life Pte. Ltd.發行，構成其直接、無抵押、次順位之債務。南山人壽為擔保人，無條件、不可撤銷地保證該債券到期本息全額償付，該擔保構成南山人壽直接、無條件、無抵押、次順位之債務。債券募集資金淨額將用於補充及強化南山人壽的法定資本適足率，而該擬發行債券的評等較南山人壽的長期發行人違約評等（BBB＋／穩定）低一個級距，是反映惠譽對經營實體擔保的次順位債券在發生違約時「低於平均」的回收率假設。

惠譽信評進一步說明，若南山人壽發生清算，該次順位債券的受償還順序將僅次於所有主順位債權人的現有和未來債務，但等同於該公司同等級債權人持有的債務，優先於公司任何股本持有人的債務權，包括普通股和特別股以及該發行人的其他次級債務。受評債券的固定到期期限為10年。惠譽未對上述債券評等進行更多級距調降，因為南山人壽不能自行選擇延後支付利息。

台灣監管機構允許台灣保險公司透過在海外成立SPV公司發行具資本性質的債券；2024年，南山人壽於新加坡設立了一家SPV公司Nanshan Life Pte. Ltd.。惠譽依據其「監管優先性」原則，在衡量法定資本清償能力時對擬發行債券賦予權益權重，惠譽同樣在南山人壽的資本適足率評估中將該等債券歸類為100％的權益資本。擬發行債券將在南山人壽的本地監管資本充足率計算中被歸類為二級資本工具。但是，有鑑於擬發行債券為有固定期限之債券，其在惠譽的財務槓桿率計算中被列為100％的債務。

南山人壽的評等反映其「有利」的公司狀況、強勁的資本適足性、較低的槓桿率，以及穩定的獲利能力。截至2023年末，該公司的會愈全球Prism資本模型評分位於「強健」等級以上，風險資本適足率為280％。2021～2023年間的平均股東權益報酬率為9％，這受惠於該保險公司更加專注於健康險產品，並逐步從躉繳保單轉向到長期期繳保單和保障型保險產品。

此外，該評等還考慮到南山人壽的中等投資風險，以及其過去銷售的高保證利率儲蓄型產品產生的利差損負擔。本次發行將增強南山人壽的清償能力，為接軌至比現行風險資本額制度（RBC）要求更加嚴格的新一代清償能力制度（Taiwan Insurance Capital Standard）做好準備。惠譽預計，即使在本次發行後，南山人壽的財務槓桿比率（截至2023年末為13％）仍將與現有評等相稱。

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