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央行示警風險 揭露透明度應再加強 ETF追蹤偏誤 投資人不可無腦投資
ETF是透過追蹤標的指數績效表現的基金，但深入盤點台灣ETF追蹤現象，發現部分ETF偏離指數的現象，值得投資人注意。
文／張道宜
減少人為偏誤，是許多人選擇投資被動投資的原因。然而，投資ETF真的能避免人為偏誤嗎？
中央銀行每年5月發布的《金融穩定報告》，繼2021年後，再一次針對規模急速擴展的ETF示警，也祭出多項針對ETF的監管措施，更在報告中不斷提到「追蹤誤差風險」。
嚴重乖離 追蹤功能恐失靈
《財訊》雙週刊指出，所謂追蹤誤差風險，指的是以追蹤特定指數表現為目標的ETF，卻在複製績效功能失靈。雖然在ETF追蹤方式分類上有所謂「完全複製法」，意指完全追蹤指數成分股與持股比重，但事實上「完美複製」是不可能的。
政大財務管理學系特聘教授周冠男解釋，指數更換成分股時不須交易成本，但ETF經理人需要將一部分淨值用於市場操作，達到追蹤的目的，「因此我認為如果績效與指數每年偏移的程度，與費用率差異不大，是可以接受的。」但如果ETF績效與指數的乖離程度，已經遠大於每年的費用率，恐怕就不只是正常市場操作的必要費用，而是在追蹤指數能力上失靈的徵兆。
追蹤誤差（tracking error）與追蹤差距（tracking difference）都是評估ETF追蹤能力的指標。在指定時間區間，將指數與ETF的績效相減，就會得到「追蹤差距」；而將差距進一步計算標準差，就會得到「追蹤誤差」。簡單來說，追蹤差距看的是特定時間區間後的結果；而追蹤誤差看的則是過程。
哪一個最有參考價值？周冠男分析，其實從評估追蹤品質上來看，追蹤誤差更能評估ETF追蹤指數品質，「一檔與績效很貼近的ETF，追蹤誤差可能相當大，只是因為運氣好，在追蹤期間最後漲跌幅對齊指數而已。」
《財訊》整理出今年台灣ETF近一年的追蹤誤差狀況，發現前10名中有九檔屬於槓桿或反向型的ETF，且誤差超過5%的ETF達20檔，其中還包括資產累積破千億元台幣的熱銷高股息ETF。
周冠男分析，槓桿以及反向型的ETF追蹤誤差往往比較大。「原因很簡單，原型ETF只要指數成分股沒改變，就不需要更動，但是期貨型ETF必須每天交易，交易愈頻繁，誤差自然就愈大。」
透明度不足 應再主動檢視
此外市場熱賣的高股息ETF，由於成分股更迭背後，都意味著基金的交易成本，因此在5、6月的ETF換股潮，成分股轉換率提升，就有可能推升追蹤誤差。「如果長時間都顯示追蹤誤差偏高的狀況，那就代表團隊的功力有問題。」
根據《財訊》雙週刊報導，值得注意的是，在證交所ETF專區「Ｅ添富」的重大訊息，雖能檢視2022年至今，ETF「追蹤差距」相關公告，卻沒有「追蹤誤差」，資訊透明度仍嫌不足，仍有補足空間。…（本文出自《財訊》雙週刊713期）
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