外匯探搜－川普回歸下美元霸權與國際貨幣新秩序

邁入2025年，全球匯市可能迎來新一輪的挑戰與機遇。川普將在1月20日再次入主白宮，其親商政策與高關稅策略正在改寫美國乃至於全球的經濟規則，而主要經濟體的政策反應也正在形成一場激烈的博弈。

■經濟「軟著陸」與利差優勢，支撐美元強勢

由於共和黨全面執政，將為川普提供強大政治授權。他的政策核心包括減稅、放寬管制及貿易保護主義，目的在推動美國經濟成長並提升企業競爭力。透過延長個人減稅，並深化企業減稅措施，有助於推動消費型經濟擴張，提振企業獲利。放鬆政策監管則將有利於金融與能源產業發展。對外課徵進口關稅計畫雖具爭議，但短期內可能提振美國製造業和中小企業活力。

雖然川普政策長期影響仍待觀察，關稅保護主義和移民限制可能導致就業緊縮並推升通膨，而外部需求放緩的風險則將加劇市場波動。不過，準財長貝森特以務實風格著稱，其市場導向策略可能緩解貿易保護主義帶來的通膨壓力。此外，美國持續提升生產力和降低能源成本，將有助控制通膨預期。但仍須留意任何積極的弱美元政策（類似上世紀80年代「廣場協議」式談判手段，以刺激美國製造出口），可能構成美元潛在下行風險。

在此背景下，渣打銀行財富管理團隊預期，美國經濟「軟著陸」或「不著陸」機率達85％，衰退可能性僅15％；聯準會2025年底前可能將基準利率降至3.75％，但仍維持利差優勢，支撐美元相對偏強。預期美元指數未來三個月在106上下震盪，未來12個月可能緩步走低至105左右。

■政策掣肘下，歐元與英鎊反彈有限

歐元區經濟在美國高關稅壓力下表現乏力，歐洲央行為提振內需，預計將進一步降息至2％，但疲弱的基本面將限制歐元表現，預測未來12個月歐元兌美元匯率將維持在1.04至1.06區間。此外，通膨回落使英國央行有降息空間以刺激內需，然而，英國在脫歐後面臨的結構性挑戰和政策不確定性，仍是英鎊的掣肘因素，預期英鎊兌美元匯率中長期將維持在1.28至1.30區間。

■政策分化下，日圓與人民幣漲跌互異

日本央行可能是2025年唯一實施升息的主要央行，此舉將為日圓帶來支撐。然而，美國高關稅政策可能對日本出口貿易形成壓力，限制日圓的上漲空間。儘管如此，考慮到美國10年期公債殖利率將窄幅波動，加上日銀可能升息及外匯干預，可能導致美元兌日圓在2025年走低。預期美元兌日圓匯率在未來三個月將達到152，而未來12個月將降至145。

中國經濟則面臨內需疲軟與外部貿易受挫的雙重壓力，官方預計將加強貨幣寬鬆與財政刺激措施，以支撐經濟成長。然而，美國對中國潛在的加關稅影響之下，預期美元兌離岸人民幣在未來三個月將達到7.35，但若隨後美國公債殖利率下降改善美中利差，未來12個月可能回落至7.20。不過，中美政策談判和中國國內的刺激措施存在變數，使人民幣前景存在較高不確定性。

■商品貨幣靜待轉機、黃金乘風而起

全球經濟成長放緩會對商品貨幣造成壓力。澳幣可能受到中國經濟成長放緩限制，預期澳幣兌美元在未來12個月落在0.65上下。紐西蘭通膨壓力持續存在，但成長預期已下調，預期紐幣兌美元未來12個月落在0.57上下。工業金屬的補庫存可能會暫時支持加幣，但如果全球經濟成長和油價沒有更廣泛的復甦，加幣漲勢將難以持續，預期美元兌加幣全年處於1.44上下。與此同時，受惠於全球央行降息潮，以及避險需求增加推動，黃金價格將持續上揚，預計12個月內可望達到2,900美元／盎司，短期三個月內更可能觸及2,750美元／盎司。各國央行持續的購金需求，以及市場對通膨和地緣政治風險的擔憂，將是支撐金價主要動力。

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