《半導體》英特爾訂單放緩成！外資雙雙下調世芯-KY目標價

【時報記者王逸芯台北報導】最新有兩家美系外資針對世芯-KY (3661)出具了最新研究報告，均指出世芯-KY來自英特爾的訂單出現減緩，將影響2025年的營運成長幅度。然而，兩家外資仍看好世芯-KY在2026年的成長動能。其中一家外資維持加碼評級，但將目標價從3300元下調至3000元；另一家則將目標價由4280元下調至3800元，評等仍維持加碼。

美系外資表示，英特爾Gaudi 3的訂單正在減弱，主要客戶如Mobileye、FlexAI、Naver和Denvr Cloud等公司正在調整伺服器OEM廠商的訂單。此外，供應鏈調查顯示，世芯-KY也削減了針對英特爾Gaudi的元件訂單。基於此，2025年世芯-KY來自英特爾Gaudi的營收預期下調至5.85億美元（此前預估為7.5億美元）。隨著競爭對手如AMD和NVIDIA加速推出產品，加上英特爾AI產品路線圖的不確定性，預計世芯-KY來自英特爾Gaudi的營收在2026年將進一步下降，尤其是下一代Falcon Shores尚未出現具體進展。

儘管如此，該美系外資強調，AWS的N3 AI項目仍將是推動世芯-KY增長的重要動力，世芯-KY很有可能獲得AWS N3 AI項目（Trainium 3、Inferentia 3）的生產合約，預計供應商的決策將在2025年第一季至第二季內完成。外資預測，2026年世芯-KY的營收增長將反彈至年增57%，主要來自AWS N3 AI項目和理想汽車自動駕駛項目的貢獻。短期內，由於英特爾Gaudi需求放緩，世芯-KY股價預計將保持區間波動，但隨著AWS N3項目中標確認，股價可能會跑贏大盤。總體來說，外資下調了對世芯-KY的預測，反映出英特爾Gaudi增長放緩的影響。然而，仍維持對世芯-KY的加碼評級，目標價則從3300元下調至3000元。

另一家美系外資表示，根據供應鏈預測，世芯-KY原先預計其5nm英特爾Habana項目將在2025年為公司帶來可觀營收，並成為世芯-KY最大客戶。然而，世芯-KY管理層近期指出，Habana Gaudi 3項目將在2024年第四季度增速放緩，暗示2025年的營收可能不如預期。如果世芯-KY能獲得更多CoWoS-S產能，營收可能進一步提升至8億至10億美元。

該美系外資進一步指出，經過供應鏈交叉檢查顯示，2024年Habana Gaudi的出貨量僅為3萬至3.5萬台。假設每顆晶片的平均售價（ASP）在3000至3500美元之間，預計2024年英特爾Habana的營收貢獻約為1.5億美元，其中包括部分Gaudi 2的營收。

展望2025年，最新預測顯示，英特爾Habana的出貨量將降至20萬至25萬台，低於此前供應鏈預估的30萬至35萬台。因此，外資將2025年Habana的營收預估由原先的7.5億美元下調至6.5億美元，佔總營收的36%。

此外，該外資指出，世芯-KY的7nm AWS項目可能會在2025年上半年提前結束。基於此，將2025年世芯-KY的營收增長預期下調至16%，低於公司此前預估的20%以上。然而，世芯-KY在財報電話會議中強調其長期增長目標，並指出NRE（研發服務收入）的增長將帶動2025年毛利率的提升。若台積電調漲晶圓價格，世芯-KY應能將成本轉嫁給客戶，預計這將為2025年營收帶來額外5%的貢獻（假設AI/HPC晶圓價格上漲5%-10%）。

儘管英特爾Habana項目表現不如預期，該外資指出，投資者已經考慮到英特爾相關項目的風險。此外，根據供應鏈調查，台積電(2330)可能在2025年下半年將CoWoS-R產能分配給Annapurna Lab(安那普納實驗室)，這或與世芯-KY的3nm晶片生產有關。如果世芯-KY能在2025年初完成3nm項目的流片，將成為提振股價的重要催化劑，這將有助於減少市場對Marvell競爭的擔憂。隨著全球AI資本支出的擴大，以及世芯-KY與台積電、IP供應商及AI客戶的強大合作，預計公司將在2026年重拾強勁的增長動能。

綜合以上因素，該外資將世芯-KY的目標價由4280元下調至3800元，並維持加碼評等。