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金字塔競爭門檻高 廠商虛實要摸清 散熱族群當紅 3徵兆預示短線過熱？
在電腦展過後，飆漲一年的散熱類股，短線股價可能熱過頭；從產業結構、營收，再到大戶籌碼，有些徵兆值得投資人留意。
文／尚清林
根據《財訊》雙週刊報導，6月初，輝達執行長黃仁勳全台走透透，點到名的族群被視為AI正牌軍；其中，散熱族群在健策成功站上千元大關後，市場更是沉浸在一片樂觀中。不過，法人從產業結構、營收、大戶籌碼3大面向提出警訊，提醒投資人小心短線過熱，別輕易追高。
現實 營收表現 難撐股價
首先就產業結構來看，冷卻效果更強大的液冷、浸沒技術，已經是散熱廠商的發展趨勢。儘管6月的電腦展中，台廠紛紛推出液冷系統，但根據業界透露，以前散熱產業進入門檻低，一有新產品推出，廠商覺得有利可圖就會立刻跟進，但這個時代已經結束了。
因為AI伺服器是金字塔的競爭，需要的是錢和品質；也就是說，競爭不在於價格，而是要有研發產品的能力和資金，才能夠備貨給CSP（雲端服務商）玩家，進入門檻其實很高。
另一方面，現在AI伺服器是散熱和電源結合在一起，需要一起解決。相較於散熱模組產業，台廠在電源供應器的規模要大上許多，面對亞馬遜、谷歌等CSP大廠時，較有能力提供整合性的產品；相對的，這些CSP大廠較不會找上資金規模較小的散熱廠商。
簡單來說，這一波AI伺服器的液冷系統大商機，由於單價高、認證過程需更為嚴謹，因此一般中小型散熱模組廠商需要花費比過去更多的心力，才能真正打入供應鏈。
其次，從散熱廠商的營收表現，至今還看不出股價續漲的動能。自去年黃仁勳在台北電腦展上對著浸沒式散熱系統指出：「This is the future！」後，投資機構就開始調高AI伺服器液冷系統的滲透率，促使股價上揚。而今，散熱股已經飆漲一年了，各家散熱廠商的營收，有跟著AI伺服器一起上揚嗎？
《財訊》雙週刊分析，以雙鴻為例，財報中首季營收為31億元，季減5.8%，年減3.9%，至今沒有因為AI伺服器需求而有所增長。再用本益比角度，首季EPS（每股稅後純益）為4.51元，全年法人普遍預測有挑戰20元的實力，以雙鴻目前約八百元的股價，本益比仍達40倍，的確沒有太便宜。
法人解釋，雙鴻算是一線散熱廠，但是營收都還未享受到AI伺服器拉貨的動能，就不用說跟風的二線廠商，像是尼得科超眾首季營收為17.68億元，年衰退39%；建準首季營收為30億元，年衰退0.5%，同為鴻海集團的AMAX首季12.7億元，也衰退近20%。
從各家營收狀況來看，液冷系統喊得震天價響，但可能營收占比頂多個位數字，尚未做出太大的貢獻。
分歧 外資喊買 大戶退場
第三點，一家公司股價是不是太貴，大戶的動作最清楚。外資看法一片樂觀，摩根大通認為在AI伺服器成長浪潮中，無論是氣冷或液冷散熱，都將獲訂單加持，給予奇鋐、雙鴻「優於大盤」的評等；大和資本證券也給予雙鴻「優於大盤」的評等；高盛也對奇鋐提出「買進」評等，目標價1026元。
儘管外資報告一面倒看好，但大戶已經開始默默的出場了。以雙鴻為例，5月股價衝上歷史新高955元，把散熱產業氣氛帶到最高點；但反而是大戶出場的最佳時機點。統計資料顯示，5月17日雙鴻持股4百張以上的大戶，持股為65.47%，到了6月14日，已降至57.72%，1個月內少了7個百分點。
《財訊》雙週刊指出，外資報告雖對雙鴻維持買進評等，但從持股比重觀察，5月17日時，持股比重為26.08%，但到了6月14日，已掉至21.25%。很顯然的，面對如此高價的雙鴻，不管是大戶或外資，都選擇先獲利了結，意味著整體散熱產業的籌碼的確有鬆動現象，值得投資人留意。…（本文出自《財訊》雙週刊714期）
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