【運動休閒股】自行車鏈條龍頭桂盟（5306）介紹、投資亮點及風險

Gia 劉家瑜

2023年8月28日上午1:06

2020 年疫情爆發，歐美各國祭出津貼，鼓勵民眾騎自行車，自行車產業迎來大筆訂單，但 2022 下半年疫情紅利退潮，市況急轉直下，自行車品牌廠面臨大量庫存。自行車鏈條龍頭桂盟在逆勢投資新設備，為 2024 年新產品佈局。

桂盟（5306）自 7 月起由「其他」產業改列在「運動休閒」，除桂盟外，自行車品牌廠巨大、美利達也在此類別。

證交所公告，台股上市公司自 7 月 3 日起新增綠能環保、數位雲端、運動休閒及居家生活四大類，產業類別將由現行的 29 項增為 33 類。其中，「運動休閒」包含 15 家企業，分別是大魯閣、岱宇、喬山、拓凱、桂盟、復盛應用、志強-KY、柏文、波力-KY、東哥遊艇、鈺齊-KY、寶成、豐泰、美利達、巨大。

公司簡介：

自行車鏈條龍頭桂盟（5306）成立於 1977 年，目前市值約 190 億，是全球生產量最大的鏈條集團，每年生產鏈條長度可以繞地球 14 圈，累計到現在，已可以從地球到月球繞六圈，生產量非常的龐大。

桂盟在 1986 年與全球最大的自行車零件廠 SHIMANO 供應商合作，其營業額高達 1,000 億，對產品質量、經營思維等取得非常大的進展。1989 年，桂盟開始在中國深圳設立第一個生產據點，之後又到蘇州、天津設廠，目前在大陸共有三個廠區。

2000 年，桂盟到越南設立工廠，專注於服務當地的摩托車製造內銷市場，也搭配部分的自行車鏈條生產。隨著愈來愈多的自行車整車廠產地移往東亞，桂盟也配合著客戶的移動做調整，目前全球共有十個生產基地，因為自行車組車廠多在亞洲，所以亞洲基地最多，北美、歐洲主要是經營補修市場。

同年，桂盟也到歐洲荷蘭、美國洛杉磯設立銷售據點，慢慢地接近消費者、經營售後市場，目前全球共有 11 個服務據點。

由於桂盟從入門款、中間款到高階款俱全，客戶可一站式購足。由於歐洲是全世界非常重要的產地及市場，桂盟在歐洲設置發貨倉庫，相當於讓當地組車廠或經銷代理商的庫存都備在桂盟的倉庫，藉此維持利潤率及市佔率。

2012 年桂盟櫃買掛牌，正式進入資本市場，2014 年私募，巨大、美利達、SHIMANO成為桂盟的策略股東。2017 年產品擴展整合，開啟新的黃金十年計畫。

桂盟全球生產基地及服務據點

桂盟集團的銷售體系

在經營補修市場（AM：After Market），自有品牌商非常重要，桂盟也推出 KMC 鏈條品牌，小軸、鏈片經專業、耐磨耗處理，可降低鏈條對於進入軸承的泥沙敏感度，減少磨損並延長使用壽命。隨著現代人願意在運動休閒花更多的成本，買更好的產品，桂盟鏈條重量輕、使用壽命長、剛性好等優點，成為最好的選擇。

桂盟主要產品有四大面向，包括自行車鏈條（BC）、摩托車鏈條及鏈輪（MT）、汽車正時系統（ATS）、開門機系統（GOD）。目前佔比最大的仍是自行車鏈條部門，但已從近八成高點降到 72%，其中有 18~20% 是補修市場，其他約 80% 用於新車製造；摩托車鏈條最大的需求在東南亞，尤其是越南。

汽車正時系統是汽車引擎的關鍵零件，主要用於控制引擎內部的氣門和活塞運動，確保引擎的正確運行。目前桂盟汽車正時系統主要用於北美的補修市場，而且屬於長約，成為 2020 年來營收成長的重要引擎。

桂盟各季產品對營收佔比及毛利率

在減碳部分，由於自行車本身就是減碳的綠色產業，站在不錯的利基點，桂盟從 2011 年第一個產品開始碳盤查後，十年間已完成所有產品的碳足跡盤查。2021 年開始開始整座廠區的碳盤查，目前已經完成台灣、深圳廠區的碳盤查，接下來還會陸續去完成其他三大的廠區及歐美公司的碳盤查。

財務狀況：

桂盟 7 月營收 6.05 億元，年減 36.7 ％；前七月合併營收 29.31 億元，年減 29.3%。從下圖可見，隨著疫情紅利衰退，營收也降到約略到疫情前水準。

桂盟提到，目前自行車品牌廠、整車廠仍面臨龐大的庫存壓力，新車製造量和對零部件的需求降低，衝擊桂盟上半年毛利率減少約 6%，導致營業利益、淨利也三率三降。

為了提升產品品質並為客戶提供附加價值，同時提升毛利率，桂盟每年資本支出約在 3 億台幣，即使今年上半年市況不佳，公司仍持續投資新設備，為明年新產品佈局。

桂盟歷年營收及毛利率

投資亮點：

電動自行車市場具韌性： 儘管疫情紅利衰退，但市場對自行車的需求仍然穩定，甚至保持在疫情前 2019 年的水平。電動自行車（E-bike）在上半年的出貨量超過100萬輛（左下圖），表現穩定，這顯示了電動自行車市場的韌性。
產業庫存持續下降： 整體自行車業庫存最高點約在第一季，但第二季減幅明顯，目前約11億台幣，約為疫情前（2019年）1.2 倍（右下圖）。
入門款自行車需求回溫：中國入門款自行車今年 7 月出口量 377 萬台，呈現月增及年增的雙增態勢，並來到 13 個月高點。但通路的庫存還是有待消化。而電動自行車專用鏈上半年出貨仍有 100 萬，減幅相對較傳統自行車低。
高階自行車單價向上：台灣是供應全球高階自行車的主要生產地，雖然出口量掉很多，但單價都往上走，最快第四季或明年上半年訂單回溫。
股利發放穩定：股利採逐季發放、約 EPS 的六成，除息在每年的 3、6、9、12 月，發放日落在除息隔月，即 4、7、10、1 月。

投資風險：

庫存： 如果庫存消化進展不如預期，可能會繼續影響行業的獲利能力和復甦速度。
匯率： 由於桂盟生產工廠多設在亞洲、主要市場在歐洲，匯率成為影響獲利的主要事件。
原物料：鏈條的原料是金屬，國際金屬價格勢必影響成本及毛利率。
產能利用率低： 目前產能利用率只有六成左右，造成固定成本攤提較高，可能會導致生產延遲和成本增加。

核稿編輯：湯皓茹

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