衰退風險真的存在嗎？

今年以來，各大資產波動劇烈，股票資產緩步推升，債券資產先漲後殺，大宗資產先殺後彈，市場情緒已不如去年全面悲觀，股債替代效果開始浮現，行情在半信半疑中成長。

以股市來看，今年美股大型股當道，小型股疲憊，即便Q3具顯著回檔，全球股市今年漲幅仍高達8.5%，美國大型股漲幅11.7%，小型股卻是下跌0.5%，說明今年市場即便買盤回歸，仍偏好那些具有護城河、獲利穩定的權值股，市場並非全面樂觀追多，而是懷疑中成長。

大宗資產部份，今年以來跌幅高達4.4%，然而近幾個月隨著油價走升，跌幅已經逐步收斂，跌幅最重的反而是債券，今年全球主權債平均跌幅4.9%，美國公債跌幅4.4%，公債走跌主因為利率走升，卻也意涵著經濟動能向好，使未來降息預期滑落。

事實上，過去幾個月，多數經濟數據預期皆在轉好，即便客觀上相對差的數據，也沒有比預期來得差，以下表看，被視為軟著陸的數據（綠線），自今年三月起就不斷走升，到八月份，則完全蓋過硬著陸（紅線）的悲觀數據。

尤其，目前勞動力市場表現非常強勁，並未出現放鬆的跡象。美國勞工統計局最近公布的八月份職位空缺數量高達961萬，遠超過經濟學家預測的職位空缺中值882萬。

其中，單月增幅創下了自2021年七月以來的最高水平，這說明近幾個月薪資通脹雖已放緩，勞動參與率正在提高，卻並未完全改變市場勞工短缺的現象，當勞工短缺現象廣泛出現時，就難以出現民眾因大規模失業而出現的消費急凍，正好保證了經濟的繁榮。

同時，隨著近期股價回調與企業獲利轉好，標普500指數本益比，已從年中的18倍下滑至16倍，低於過去十年均值，即便是本輪估值快速放大的權值股，也從年中的34倍下滑至27倍，這種本益比，幾乎沒有極端泡沫的風險，第三季轉好的財報開出後，甚至可以讓股市處於更健康狀態。

不過，這有代表著，股市必定顯著向上，債券價格還有顯著的下行嗎？這可不一定，只能說這種趨勢還會維持一段時間，按照過往經驗，聯準會來到升息尾聲，暫時停止升息後，大月在8~14個月後便會進入降息格局，此時股市回調，債券上漲便會開始。

事實上，聯準會已經沒有大幅升息的條件了，在各大部門銀行違約率中，信用卡貸款與車貸違約率，已經突破2019年高點，房貸也在緩步墊高，學貸隨著拜登減免計劃被最高法院駁回，在兩年零違約率後，預估在下半年快速上彎，利率衝擊的影響直到現在才開始出現，聯準會不僅要考量當前的通膨風險，更要警惕幾個月後的利率衝擊。