【投資字典】殖利率曲線倒掛（Inverted yield curve）

美國的公債可分成短期與長期，製圖時以 X 軸為債券年期，Y 軸為債券殖利率，就能畫出殖利率曲線（如下圖左側）。當短期公債的殖利率大於長期公債的殖利率就稱為殖利率曲線倒掛（Yield curve inversion）。

另一種視覺化的呈現則是將不同年期的公債殖利率畫出來，當殖利率曲線平緩的時候，可以看到所有的線都聚合在一起，通常就代表接下來可能會發生倒掛。

短期的公債從 1 個月到 3 年不等，長期的公債則有 5 年、7 年、10 年與 30 年期。公債發行時的利率稱為票面利率，發行之後投資人在市場上進行交易，因為買賣的價格（市價）會波動，所以投資人獲得的配息代表的報酬率稱為「殖利率」，債券的市價與殖利率則成反比。

舉例來說，公債發行的時候，本金為100美元，票面利率5%，等於每年配息5美元。後來在市場上交易，市價漲到125美元，但同樣只配息5美元，這時候殖利率只剩下 5/125 = 4%。從此可以得知，債券的市價與殖利率則成反比，當市價上漲，殖利率則下跌。

一般來說，持有長期公債的風險比較高，再加上時間價值，長期公債的殖利率要大於短期公債的殖利率，投資人才會願意持有長期公債。因此，長期公債的殖利率大於短期公債的殖利率是常態（兩者相減為正）。但是，當長期公債的殖利率小於短期公債的殖利率（兩者相減為負），產生殖利率倒掛，就表示市場出現了非常態的現象。

為什麼會出現這樣的現象呢？根據芝加哥聯邦儲備銀行的研究，認為可能的原因是，長期債券的殖利率代表的是債券期限內的未來短期利率預期，如果投資人認為未來市場經濟將會衰退，而衰退會讓聯準會未來進行降息，那麼市場對長期債券的殖利率預期就會開始下降。於此同時，市場正處於擴張狀態，聯準會正在升息，反而推升了短期債券的殖利率。一來一往，就導致了殖利率倒掛的現象，而升息是緊縮貨幣政策，也增加了經濟衰退的可能性。

根據統計，過去五十年來，每一次的經濟衰退之前都有殖利率倒掛的情況出現。2007 年出現殖利率倒掛現象，隨後迎來2008年的金融海嘯與經濟衰退。12 年後的2019 年 8 月，美國 10 年期與 2 年期公債殖利率再次發生倒掛現象，引發關注。

就在 2020 年初冠狀肺炎爆發後，10 年期與 3 個月期的公債在 1 月跟 2 月都有倒掛現象，長期公債的殖利率又低於短期公債。

想更了解殖利率曲線倒掛，可以參考華爾街日報的 4 分鐘影片：

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