《DJ在線》開發金併中壽 最後一哩路該怎麼走?

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MoneyDJ新聞 2020-12-01 09:01:17 記者 蕭燕翔 報導

開發金(2883)最新宣布,將以每股23.6元,公開收購中壽(2823)最高21.13%股權,收購完成後,開發金將持有中壽過半股權,收購總金額最高236億元。而距離開發金向金管會申請展延後,將於此任期內,完成中壽100%股權收購,僅存不及兩年,何以原是外界看來順水推舟的合併案,如此牛步?

2004年辜仲瑩利用凱基證(當時名為中信證)、中壽與國喬化等集團勢力,取得開發金一成股權,正式進駐,後於20124月開發金與凱基證換股合併後,市場早早預期,遺落在外的最後一塊金融版圖-中壽,併入開發金僅是時間問題。2017年開發金首度出手,以每股35元公開收購中壽25%股權,納入子公司,當時承諾金管會,須在三年內完成100%股權的收購,底線落在今年3月,無奈市況變化過大,開發金今年獲金管會的展延方案,延長至20226月本屆董事會任期前完成。

對於將中壽納入開發金100%持股,符合主管機關管理上期望,對開發金來說,長期也有助提高常態性穩定收益占比,並提高獲利。以今年前三季開發金依照持股比例,認列中壽42.8億元獲利、占整體金控比重已近五成來看,提高持股似乎也有助於金控獲利表現,何以該收購案進展如此艱辛?

從資金面來看,開發金9月底雙重槓桿比率112.56%,在金控中排名中後,代表長期投資佔淨值比率,算是優於金控平均水準;且若以旗下凱基證,最新公布的資本適足率336%,仍屬資本過剩,以此次取得兩成多股權,約耗資200餘億元計算,持續收購剩餘在外的四成多股權,金額應在400-500億元間,如果以兩年規劃的時間、分階段收購,資金壓力應屬可負荷水準,利用低利環境取得也算是小金雞母的「中壽」,並不會不划算。

只是對開發金與中壽來說,收購價格始終都是此案牛步的重點。2017年開發金收購中壽25%股權的35元價格,對照收購當天收盤價,溢價近15%,對照此次收購價格23.6元,相較最近交易日收盤價,溢價介於14-15%來看,溢價幅度相當,似乎暗示了市場對於收購溢價接受的底線;但兩次收購價差距超過三成,前次收購的股價淨值比約1.5倍,目前僅不及0.7倍,反映的是低利環境與政策法規對壽險業長期的不確定性。

在中壽股價評價不盡理想下,無論是身為大股東的辜家、長期外資股東或一般小股東,也許都不一定接受,用目前股價為基礎計算之收購價格的合理性,這個成為該案進展始終都被牽制的主因。

只是就長期而言,對金管會承諾的期限,恐怕要再度展延,有其難度,但就期限的兩年內,壽險業的兩大天險-低利環境與堪稱壽險大魔王的IFRS 17,都難完整釐清市場疑慮,帶動股價明顯反轉向上,或許中壽股東有些程度得接受現實環境的相對不利。

而對開發金而言,以更低價格併入其實淨值、獲利能力並未隨股價下滑的中壽,長期並非壞事,只是在IFRS 17的潛在要求下,須有一套更嚴謹的邏輯,評估中壽現有負債的提存準備,是否足夠,避免併入後的長期增資壓力,此應該是現階段投資人看待該長期併購案的更實際面。

資料來源-MoneyDJ理財網