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CPI公布後的聯準會9月底會議 再次升息後應注意的走向
作者介紹：微股力達人 - 劉大
上週三美國公布 CPI 數據，數據結果顯示 8 月較 7 月 CPI 上升 0.1%，原本預期是下降 0.1%，而 CPI 代表著通膨數據的指標，在今年美國聯準會積極升息的狀況下，CPI 還無法有效壓制，使得市場擔心聯準會後續可能加大升息力道，全球股市受到影響重挫。聯準會公布 9 月利率決策結果在即，將於本週四台灣時間凌晨兩點整公布，市場有人預期維持升息三碼，也有人預期 CPI 數據將使升息四碼，就後果來說，升息三碼對於股市將有利多反應，而升息四碼將會造成股市短時間的下挫。
美國聯準會自從 2009 年金融海嘯以來實施寬鬆政策，除了維持 0 利率之外，還加碼施行 QE 的印鈔政策，且政策整整實施了十年之久。自今年因為烏俄戰爭導致油價上漲通膨急升時，聯準會才開始積極推出緊縮的升息政策，升息力道之大，也導致今年中的全球股市崩跌，但就時間而言美國整整施行寬鬆政策十年，開始緊縮也不過半年時間，在一開始升息的當下對於通膨短時間有些許的壓制，但一段時間後若無加大力道，只是每次會議維持升息三碼一定是不夠的。
這幾個月內能慶幸的是短暫時間 CPI 數據尚未大幅度上升，因此本次 9 月的升息，劉大個人認為維持三碼的機率還是相當高，但下次會議於年底 11、12 月或是明年初之後就不一定了。對於聯準會來說，也不希望過於積極的升息直接重創經濟與股市，會參照通膨狀況調整，就是有狀況才會調整，後續觀察重點為每月公布的 CPI 結果，若發現月增率又恢復到過去的 1% 以上時，就要注意加大升息力道的可能。
如何用簡單的方法預測 CPI？
CPI 數據一個月公布一次，且公布之後股市會立即出現大波動，再做反應或許已經來不及，如何提前預測 CPI 數據呢？其實前面有提到的油價，油價是萬物價格之母，也就是說最簡單的方法就是「追蹤油價」，我們可以觀察紐約輕原油期貨的每月漲跌狀況，大概預測 CPI 的變化。以下整理過去每月油價搭配 CPI 月率與升息幅度的觀察：
八月，原油價格下跌 9%；CPI 月增 0.1%，當月無利率調整決策會議
七月，原油價格下跌 6.7%；CPI 月增 0%，美國升息 3 碼
六月，原油價格下跌 7.7%；CPI 月增 1.3%，美國升息 3 碼
五月，原油價格上漲 9.5%；CPI 月增 1%，美國升息 2 碼
四月，原油價格上漲 4.3%；CPI 月增 0.3%，當月無利率調整決策會議
三月，原油價格上漲 4.7%；CPI 月增 1.2%，美國升息 1 碼
由資料數據可以發現，當原油價格上漲，CPI 會向上攀升，除非原油大漲前一個月美國升息，才可能壓制住當月 CPI，不受原油上漲影響，如五月原油上漲 9.5%；CPI 月增 1%，因為上個月無利率調整決策會議，而四月原油雖然上漲 4.3%，但上個月美國升息 1 碼，因此 CPI 只增加 0.3%。從以上數據還可以觀察到一個更重要的現象，就是升息幅度若沒有增加，物價對於升息會產生麻痺，例如三月美國第一次升息，四月 CPI 月增降至 0.3%，看似開始受到控制，但五月升息 2 碼，六月 CPI 月增仍然高達 1.3%，六月當月升息幅度加大至 3 碼，七月 CPI 月增才又回到 0%，而七月當月還是繼續升息 3 碼，近期公布的八月 CPI 卻還小幅增加 0.1%。
由此可知，3 碼一定不夠，下個月或下下個月如果油價無法繼續下跌，出現反彈回升，則 CPI 月增再度高達 1% 機率相當高，這種狀況對於後續來說也是一大隱患，至今已經到達一次升息 3 碼的階段，以過去聯準會的動態來說，3 碼的升息幅度已經是相當少見也相當大的，但還是無法有效壓制通膨，代表現在無論升息幅度如何增加，對於物價都還是只有短暫的壓制力道，當然為了不讓物價失控，只能一再地加大每次的升息幅度，從 3 碼、4 碼往後不斷增加。
全球重大事件與美國升息的關聯
升息雖然對於物價有壓制效果，但如果物價上漲本身並非主要是經濟成長造成，也就是經濟學家常說的「停滯性通膨」，則壓制通膨的同時，對於經濟與股市的影響不容小覷，但聯準會又不能放任通膨不管，否則美國經濟會造成無法挽回的後果。會使聯準會陷入此種難題的主因，並非一朝一夕造成，回顧過去聯準會的經濟政策，2008 年金融海嘯美國為了快速拯救經濟，擺脫了單純利率的調整，在 0 利率的狀況下，使用史無前例的 QE 大規模印鈔政策，後續又遇到 2013 年歐債危機不得不持續印鈔，市場也對印鈔票產生依賴性，全球股市也出現長達 12 年之久的資金盤，經濟也確實受到刺激出現優於金融海嘯前的榮景，美國聯準會也逐步將 QE 退場，甚至開始緩慢健康的升息。
但好景不長，2019 年底爆發了新冠肺炎疫情，油價一度崩跌至個位數，全球經濟停滯打亂了美國的貨幣政策，迫使聯準會在 2019 底開始將原本 2.5% 的聯邦基準利率在短短幾個月的時間降至 0%，甚至將原先退場的 QE 恢復並加大，於 2020 年 3 月實施「無限QE」政策。不要忘記當初 2009 年金融海嘯時期是因為利率本來就為 0%，無計可施下才施行 QE 政策，在一瞬間大降 2.5% 利率又推行比過去 QE1、QE2、QE3 還大規模的無限 QE 政策，並確實讓全球股市在 2020、2021 年出現噴出行情，油價也回到 80 美元。
壓倒駱駝的最後一根稻草就是「烏俄戰爭」，烏俄戰爭讓油價短短兩個月飆升至 130 美元，促使失控的通膨來臨，美國聯準會也意識到問題的嚴重性，上述一系列美國的貨幣政策，確實拯救了一次一次可能的經濟衰退，但人為手段形成的經濟榮景，有沒有副作用呢？姑且不論十多年來美國聯準會的政策對或錯，或許這些政策都在他們的可控範圍施行，但無法預測的情況有二，一是新冠肺炎疫情；二是烏俄戰爭，此兩項突發事件，徹底打亂了聯準會的規劃，下圖為美國近五年 CPI 年增率變化：
升息後應注意的市場變化
最後，我們可觀察目前紐約輕原油的日 K 線圖：
在前兩個月較大幅度的回檔之後，目前已經跌回上揚的年均線附近，年均線 4 個月內不容易轉為下彎，且型態上剛好出現了假跌破的止跌訊號，後續注意可能往半年均線反彈，屆時 CPI 可能又會受到影響而提高，上面已經把未來 CPI 變化與聯準會利率決策可能性說明。簡短的說，就是 9 月升息的力道不太可能加大，應該還是維持 3 碼，因為 CPI 月增率尚未到達 1% 以上的失控情況，代表 3 碼的升息幅度尚還足夠，但下一次 11 月之後的利率決策會議可能會加大升息幅度。目前市場能接受 3 碼的升息幅度，且會視為利多，而 11月之後如果拉大到 4 碼甚至更高，市場會以利空解讀，但離 11 月尚有超過 2 個月的時間，在這段時間空檔中，全球股市還有喘息的機會，台股指數也還會持續維持反彈格局，台指期可能往上方半年均或年均反彈，確切位置需要邊走邊看。
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