【Yahoo論壇／曾志超】虛幻的泡沫榮景終將回歸現實

作者為中華經濟與金融協會副秘書長

美國政府30日公布第二季GDP成長率，衰退幅度高達32.9％，創下史上最差的美國經濟表現。但美股等商品卻與經濟表現脫鉤，各指數幾乎都呈現V型反彈；黃金期貨漲破二千美元；民眾瘋狂搶購不動產與汽車，基本面與股市嚴重背離。金融市場的異象，正反映出熱錢引發的虛幻榮景問題。

FED帶動資金狂潮

今年初COVID-19疫情擴散至全球，經濟活動大減，國際貿易急遽萎縮，直接衝擊各國經濟。各國為防範經濟崩潰，紛紛祭出寬鬆性貨幣與擴張性財政政策。各大央行為減緩經濟衰退，推出非傳統貨幣政策，規模遠高於2008年的次貸風暴。

其中又以美國聯準會(Fed)的作法影響最大，FED於三月先提出二次降息，3月初的下調兩碼，3月15日又一次下降四碼，將基準利率控制在逼近零利率(目標區間0-0.25%)的水準。

Fed更啟動史上首見的無限量化寬鬆（QE）措施，宣布將無限量買進債券以維持市場流動性。購買標的 除原本之美國公債及機構房貸抵押擔保證券外，新增機構商業不動產抵押貸款擔保證券。根據路透社報導，目前Fed資產負債表規模已從年初的4.2兆美元大幅增加至7兆美元，預計到年底將突破10兆美元。大量的資金進入市場，造成熱錢到處流竄。

熱錢推動各項商品價格飆升

即使經濟基本面未見好轉，且多國疫情仍不斷惡化，經濟前景堪憂。惟在資金大潮來襲，帶動許多國家的股市、匯市、大宗商品市場持續上漲。

黃金期貨自3月中起黃金價格一路飆升，3月中每盎司不到1500美元，近期已經突破二千美元。黃金為避險商品，在經濟混沌不明之際，容易推升價格；加上黃金以美元計價，當美元大貶，其他貨幣購買黃金相對低價，即提高對黃金的需求，金價上漲並不意外，已有分析師預期黃金有機會續漲三千，甚至四千美元。

台灣為全球防疫模範生，疫情相對輕微，並在美中衝突中獲益，經濟表現平穩。美元貶值下，熱錢易流向經濟基本面較佳的地方，尚有台商資金匯回，驅動台幣表現優異，今年以來的升幅，亞洲國家僅次於日圓。對美元數度突破29.5關卡，達30月來的高點。不過台幣過於強勢，對以出口為主的企業卻是一大打擊。

各國股市表現亮眼，美股道瓊工業指數和標普500指數等美股三大指數創下連續四個月上漲紀錄，那斯達克綜合指數已超越疫情前的高點，屢屢創歷史新高點；不少台灣上市公司業績亮眼，不受疫情衝擊，尤其以半導體最受矚目，而且在美中貿易戰下，華為等陸企擔心美國制裁，對於關鍵零組件大量下單，營收持續激增。外資熱錢不斷流入下，台股指數於7月27日正式超越1990年2月10日所創下的歷史紀錄12,495.34點。

在低利率及資金狂潮下，也帶動房地產市場熱絡。不少房仲表示，被買房的客戶追著跑。根據近日公布的2020 年第 2 季國泰全國房地產指數顯示，相較上一季價量俱漲，相較去年同季價漲量穩。本季開價中幅上漲，議價率維持穩定，成交價大幅上漲。

值得注意的是，許多商品需求有限，連財報欠佳股票，仍瘋狂上漲，與基本面嚴重背離，市場恐已呈現過熱狀態，投資人卻蜂擁加碼。

現代貨幣理論

美國無止境的發債，背後的理論基礎就是左派的現代貨幣理論（Modern Monetary Theory, 簡稱MMT），其認為政府可忽略赤字，透過發行貨幣發行解決問題。不只FED，歐洲與日本等央行也跟著學。各國央行以大量購債等方式救市，初步穩住金融市場，避免企業破產，延緩失業問題，還營造出股市與部分商品的榮景。

但是這樣的做法已經開始產生後遺症，虛幻的泡沫越吹越大，就需要更大的泡沫防止他破滅，上一屆FED 聯準會主席柏南奇任內 2009、2010與2012年實施三次量化寬鬆政策政策，總規模3.98兆美元;這次ＱＥ才短短幾個月已經接近上次的規模。不幸的是FED可以運用的政策工具還越來越少，相關風險越來越高。

美國大規模財政政策，使得財政赤字暴增，恐影響其金融市場主導地位，衝擊美元世界儲備貨幣地位，造成美元指數持續下滑。5月美元指數還在100上下游走，目前已經跌落至93以下。前摩根士丹利首席經濟學家也是耶魯大學研究員羅奇，預估美元兌換其他主要貨幣將大跌 35%，美元市場地位開始受到挑戰。

終將潮退遲早要面對問題

投資人應正視相關風險，避免在資金浪潮撤退後深受波及。政府與央行也應提早因應泡沫化風險，高築牆，廣積糧是不變的真理。

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