野村新視界－為何中國股市表現不如預期？

野村投信投資長 周文森 Vincent Bourdarie

去年底，在眾多前景樂觀的投資主題中，中國當時排名第一，經過了6個月，如今看來情況變得不同。美國經濟動能讓人驚訝地一直保持穩定，預期將受到通膨影響的消費者支出持續受益於具有韌性且緊繃的就業市場，家庭支出則運用儲蓄來維持消費。雖然融資條件收緊的速度異常地快速，但這並未造成經濟停滯，市場普遍預期的經濟衰退已被往後推遲。在此同時，中國努力確保經濟重新開放的效益，但經濟復甦並不均衡。年初以來，標準普爾500指數的表現正向，中國股市則難以令人信服，儘管重新開放，卻未能吸引投資者回流。

當世界重新開放後，中國就積極地參與經濟正常化，甚至將疫情相關的政策做了180度的調整。新的政策有助於促進國內旅遊並重新激勵消費，但即使如此，仍遠遠不足以抵銷短期性和結構性的問題。由於長期的政策緊縮，中國的房地產行業正面臨長期危機，房地產市場是為地方政府提供財政收入的關鍵，並間接地支持廣大的企業體系，也提升對於產品和服務的需求。中國房地產的債務危機縈繞不去，需要好幾年的時間讓該產業的企業整合。對於地方政府來說，這是一個打擊，地方政府的收入減少使得債務缺口擴大。此外，家庭支出也因較疲弱的環境而使信心受到打擊。

投資者努力從公共政策中尋找安慰。的確，致力於全面建成小康社會指明了方向，但它確實缺乏解決中國經濟面臨的短期逆風和結構性問題的決心。投資者也瞭解到不應該期待政策放寬，決策者不會沉迷於一再採取刺激措施。民營企業在先前的監管審查之後缺乏信心，儘管最近已明顯放鬆，投資者仍抱持存疑的態度，在競爭激烈的當下，投資者尚未準備好買單正在進行重整的電子商務公司，而寧願等待重整的結果。懷疑有時很容易變成恐慌，對新一波傳染病管理的擔憂已加劇恐慌。整體而言，經濟欲振乏力，PMI顯示工業活動收縮的跡象，生產者價格顯示通縮壓力正在浮現。

中國還有結構性挑戰，並且可能需要更多刺激政策。從長期來看，中國經濟成長速度正趨於成熟，考量到它的規模以及人口發展趨勢，增長速度大約為2.5％。種種因素都會拖累市場情緒，並且形成鮮明對比。凡是參加過上海車展的人，都可以見證中國汽車製造商在關鍵技術和推動創新設計方面的大幅進步和領先地位，當地的動能和機會依然存在，但投資者將必須接受長期疲軟的投資氣氛。

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