還想買匯豐?最少等到2021年聖誕再算!

Dave Leung, CFA
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匯豐 (SEHK:5)日前公布2020年第一季盈利,表現比預期更差,列賬基準除稅前利潤比去年大減48%至32億美元,主要原因是在新冠病毒及油價大跌影響下,預期信貸損失之撥備大增至30億美元。

匯豐在今年2月公布重組計劃,市場投了vote of no-confidence (不信任票) ,股價開始急挫;誰知好戲還在後頭,4月宣布不派息,引來全城罵聲四起,「1000個不買匯豐的原因」隨處可見,股價跌破40元,直奔十多年前的供股價。

與其速速把匯豐標籤為一無是處,我們不妨先把排山倒海的負面消息和情緒放一旁,檢視一下匯豐到底有沒有任何「殘餘」投資價值。

先拆開「內在」和「外在」因素

匯豐管理層缺乏遠見,長年部署錯誤,資源投放與盈利來源長期脫鈎;苦了在大中華區「搵真銀」的前線團隊,肥了一堆坐在歐洲「乾收銀」的高層。這些嚴重的策略性錯誤,九成九屬於top down (由上而下),管理層責無旁貸;平心而論,匯豐許多business units (業務部門)的前線團隊其實相當優秀,例如零售銀行。

這些由僵化策略及公司文化引起的問題,已反映了在匯豐過去十多年來一蹶不振的股價。近年找來前保險人杜嘉祺入局,繼而更換管理高層,推進重組計劃,最少代表匯豐有解決內部問題的決心。

所謂先安內、後攘外,純粹從企業管理的角度來看,匯豐的方向是正確的。可惜這時風不順,除了傳統銀行業面對的存在危機,還碰上新冠病毒引起經濟衰退,帶來更多艱巨的挑戰。然而冤有頭債有主,匯豐落得當前困境,客觀拆解,內在因素以外,還有不少屬於外在的因素。匯豐停息是由於英倫銀行施壓,增加信貸損失撥備乃新冠病毒所致,如新加坡興隆集團期油危機,這是經營風險的一種,做任何生意都必須面對,並不能完全歸咎匯豐團隊亂放數,畢竟興隆曾是新加坡有頭有面的大油企。

Too Little Too Late?

眼看匯豐時不與我,投資者是否只能望門輕嘆一句Too little too late?匯豐還有任何投資價值嗎?

答案為何,要看投資者的狀況。

如果手上沒貨,現階段匯豐的確沒有任何值得買入的原因。投資者最少應等到2021年底才再作考慮,這時匯豐的重組計劃理應走了一半,能否以強化的管理質素應付大環境的挑戰,到時必會見真章。

至於最近半年因抵不住高息誘惑而入手匯豐的「新股友」,需有心理準備匯豐股價在2020年內會繼續探底;如果實在看不下去,可以先止蝕離場。心臟夠強大的話,亦可以給匯豐至明年年底的觀察期,downside risk (下限風險)是賺息蝕價,搏的,是匯豐重組後有翻身之日,股價重見光明。當然,這個息不能再假設是每年4元的了。

至於「心最軟」的投資者,即長年靠匯豐股息開飯的散戶們,口裏雖然繼續駡,願意狠下心腸跟匯豐分手的實屬少數。即使如此,鐵粉們仍是需要計計數,就算長年收息打平股價貶值,匯豐未來前景並不穩定,會否考慮把這筆錢轉投固定收入之投資,如債券。世界在變,今天的匯豐已非昔日人見人愛的大笨象了,長情的機會成本將越來越高。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Wendy So(筆名)持有匯豐(SEHK:5)。

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